>> 中信證券-美菱電器(000521)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性改善仍待觀察-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
胡雅麗，金星，阮瑋仕 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
2014 年一季報(bào)收入、利潤(rùn)分別同比+9%、+21%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。美菱電器2014 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.1 億元（同比+9.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4951 萬(wàn)元（同比+21%，扣非后同比+16%），基本每股收益0.06 元，符合我們的預(yù)期。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+13%，凈利潤(rùn)增速（同比+21%）快于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)源于政府補(bǔ)貼增加、所得稅減少（彌補(bǔ)以前年度虧損）。
Q1 收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，估計(jì)空調(diào)/出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、均價(jià)提升是主因。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)估算，美菱2014Q1 冰箱、空調(diào)銷量增速均快于行業(yè)，1-2 月美菱冰箱銷量54 萬(wàn)臺(tái)（同比+8%），主要受益出口業(yè)務(wù)拉動(dòng)，1-3 月長(zhǎng)虹空調(diào)銷量57 萬(wàn)臺(tái)（同比+15%），內(nèi)銷增長(zhǎng)是主要?jiǎng)恿ΑＲ患緢?bào)應(yīng)收賬款（11.4 億）大幅增長(zhǎng)（同比+34%），主要由于空調(diào)產(chǎn)品進(jìn)入旺季，估計(jì)為空調(diào)銷量增加帶來的渠道占款增長(zhǎng)所致。
Q1 毛利率小幅回落，原材料低位、生產(chǎn)效率提升支撐后續(xù)毛利率平穩(wěn)。
2014Q1 毛利率22.8%，同比-0.8pct，估計(jì)與高端線投產(chǎn)初期、空調(diào)營(yíng)銷推廣加強(qiáng)、出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有關(guān)；中怡康1-2 月數(shù)據(jù)顯示，美菱冰箱、長(zhǎng)虹空調(diào)零售均價(jià)分別+0%、+4%，幅度較2013 年收窄。2013 年公司已經(jīng)完成庫(kù)存清理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)2014H1 產(chǎn)品零售價(jià)格提升空間收窄，原材料低位、新增產(chǎn)能生產(chǎn)效率提升支撐后續(xù)毛利率保持平穩(wěn)。
Q1 期間費(fèi)用率略有下降，銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用率仍存下降空間。期間費(fèi)用率20%，同比小幅下降0.2pct，其中管理費(fèi)用率下降較為顯著（同比-0.4pct）。
渠道變革對(duì)銷售費(fèi)用率的改善仍有待觀察，公司從2013 年開始將銷售費(fèi)用、返利政策從合資公司集中到總部層面，推動(dòng)代理商扁平化，重塑渠道價(jià)值鏈。公司資金管理更為靈活有利于后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，公司擬在2014-2015 年度開展遠(yuǎn)期外匯交易業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)余額不超過2.5 億美元，同時(shí)，公司短期借款大幅增加至7.3 億元，估計(jì)與其加大短期資金管理有關(guān)。
庫(kù)存清理完成輕裝上陣，經(jīng)營(yíng)性改善仍待觀察。庫(kù)存在2013H2 基本清理完成，Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降9%至74 天，新產(chǎn)品陸續(xù)進(jìn)入渠道；同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（下降至-3 億）、應(yīng)收項(xiàng)、預(yù)收款等指標(biāo)改善不顯著。公司2014 年側(cè)重內(nèi)銷渠道變革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、海外新興市場(chǎng)開拓、合資工廠建立等，市場(chǎng)關(guān)注的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升仍待觀察。另外，固定資產(chǎn)清理項(xiàng)7612 萬(wàn)（對(duì)應(yīng)1.1 億為到賬土地收儲(chǔ)補(bǔ)貼）可能會(huì)帶來營(yíng)業(yè)外收入。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.營(yíng)銷變革低于預(yù)期；2.智能產(chǎn)品推廣低于預(yù)期；3.競(jìng)爭(zhēng)加劇。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司一季度空調(diào)、出口增長(zhǎng)拉動(dòng)收入小幅增長(zhǎng)，政府補(bǔ)貼、所得稅減少提升凈利潤(rùn)表現(xiàn)，市場(chǎng)核心關(guān)注的經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)（毛利率、費(fèi)用率）改善尚不顯著。業(yè)績(jī)激勵(lì)基金實(shí)施增強(qiáng)管理層動(dòng)力、競(jìng)爭(zhēng)溫和利于公司戰(zhàn)略實(shí)施，預(yù)計(jì)公司2014 年收入小幅增長(zhǎng)，在產(chǎn)品升級(jí)和營(yíng)銷體系變革的合力推動(dòng)下利潤(rùn)率仍存提升空間，維持2014-16 年EPS 分別為0.42/0.51/0.61 元的預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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