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    一季度業(yè)績(jī)高于預(yù)期：業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受軟件和信息工程項(xiàng)目推動(dòng)
    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    科大訊飛公布2014 年一季度收入/凈利潤(rùn)分別為人民幣2.62 億元/5,100 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng)51%/48%），與我們的預(yù)測(cè)存在 -3%/+15%的差異。凈利潤(rùn)好于預(yù)期的原因在于增值稅退稅額增長(zhǎng)。公司還預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%-50%，與我們此前43%的全年預(yù)測(cè)相符。
    投資影響
    要點(diǎn)：1) 收入51%的同比增長(zhǎng)受到語(yǔ)音支撐軟件和信息工程項(xiàng)目的推動(dòng)，我們認(rèn)為這反映了公司與中移動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大。2) 由于低利潤(rùn)率的工程業(yè)務(wù)強(qiáng)勁，一季度毛利率從去年同期的62.2%降至60.1%。3) 稅費(fèi)返還現(xiàn)金流入為人民幣2,200 萬(wàn)元，而去年一季度為400 萬(wàn)元，這解釋了我們先前預(yù)測(cè)與實(shí)際業(yè)績(jī)之間的差異。4) 子公司合肥訊飛數(shù)碼科技于4 月10 日獲得了國(guó)家國(guó)防科工局頒發(fā)的武器裝備科研生產(chǎn)許可證。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)該業(yè)務(wù)不會(huì)產(chǎn)生貢獻(xiàn)但將密切關(guān)注其軍品業(yè)務(wù)的進(jìn)展。
    估值： 在對(duì)4 月16 日完成的10 股轉(zhuǎn)增7 股進(jìn)行調(diào)整后，我們將2014-16 年每股盈利預(yù)測(cè)進(jìn)一步上調(diào)3%-4%以計(jì)入一季度業(yè)績(jī)。我們新的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣26.40 元（原為26.12 元），基于1.84 倍的PEG 比率（原為1.86 倍）和27.7%的 2014-16 年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增幅（原為28.1%）。維持中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：語(yǔ)音軟件市場(chǎng)需求。