>> 瑞銀證券-中國汽研(601965)14Q1公司收入小幅下滑,核心技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率...-140421
| 上傳日期： |
2014/4/21 |
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作者： |
陳實(shí)，鄒天龍 |
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14Q1 公司收入同比下跌4%，凈利潤同比增加12%
14Q1 公司實(shí)現(xiàn)銷售收入2.8 億元，歸屬上市公司股東凈利潤0.64 億元；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤0.54 億元，同比小幅下滑6.2%。14Q1 以技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)為主的母公司實(shí)現(xiàn)收入1.1 億，同比增長5.7%；實(shí)現(xiàn)毛利0.71 億，同比增長63%。公司整體業(yè)績略低于預(yù)期，但技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力提升略超預(yù)期。
14Q1 公司利潤構(gòu)成進(jìn)一步向技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)集中，該業(yè)務(wù)毛利率提高至65%14Q1 以技術(shù)服務(wù)為主的母公司毛利占全公司毛利為75%，13 年該比例為71%，顯示公司利潤構(gòu)成進(jìn)一步向技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)偏移。公司14Q1 技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率由13 年的62%進(jìn)一步提高至65%，遠(yuǎn)高于13Q1 的42%。我們認(rèn)為公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升受益于成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)天津進(jìn)口車檢測業(yè)務(wù)中的外協(xié)費(fèi)用減少約2 千萬元左右。
14Q1 公司軌交零部件業(yè)務(wù)下滑嚴(yán)重，但預(yù)計(jì)14 年下半年仍將有新訂單我們預(yù)計(jì)一季度公司確認(rèn)軌道交通關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)收入為350 萬元左右，其中凈利潤貢獻(xiàn)約為120 萬元左右，業(yè)務(wù)凈利潤率約為34%，而去年同期該業(yè)務(wù)的凈利潤約為3,000 萬。公司近期公布了軌交業(yè)務(wù)的新訂單，總額1,555萬元的業(yè)務(wù)收入將在14 年內(nèi)確認(rèn)，單此訂單14 年就有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤約529 萬元左右。我們預(yù)計(jì)14 年下半年公司仍有望得到重慶或其他城市的單軌零部件訂單。
估值：維持18.6 元目標(biāo)價
我們基于瑞銀VCAM（WACC 為8.7%）推導(dǎo)出目標(biāo)價為18.6 元，對應(yīng)公司14E PE 為26x。下行風(fēng)險是整體業(yè)績低于預(yù)期。
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