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    2014 年一季度，受益于電量小幅增長(zhǎng)和煤價(jià)繼續(xù)下降，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)36.83億元，同比增長(zhǎng)44.22%，折合每股收益0.26 元，扣非后每股收益0.23 元。在假設(shè)下半年煤電聯(lián)動(dòng)電價(jià)下調(diào)的假設(shè)下，2014～2016 年每股收益分別為0.80、0.85、0.90 元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.5 元。
    2014 年一季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.26 元，好于預(yù)期。公司2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328 億元，同比增長(zhǎng)2.1％；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本247 億元，同比下降0.9％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)55.2 億元，同比增長(zhǎng)27.3％；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)36.8億元，同比增長(zhǎng)44.2％；折合每股收益0.26 元，好于市場(chǎng)預(yù)期，但是扣除非經(jīng)常損益后，每股收益為0.23 元，基本符合預(yù)期。
    收入增長(zhǎng)、成本下降、營(yíng)業(yè)外收入增加帶來(lái)盈利大幅增長(zhǎng)。受益于發(fā)電量增加，公司營(yíng)業(yè)收入增加約7 億元；受益于煤價(jià)下降，公司營(yíng)業(yè)成本下降約2億元；受益于全行業(yè)盈利增長(zhǎng)，公司投資收益增長(zhǎng)約1.5 億元；另外，公司負(fù)債率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降約1 億元。綜合上述因素，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加約12 億元。另外一個(gè)導(dǎo)致公司利潤(rùn)大幅增加的因素是營(yíng)業(yè)外收入，從去年的5500 萬(wàn)元增長(zhǎng)到5.6 億元，增加約10 倍。營(yíng)業(yè)外收入的增加，是造成公司歸屬凈利潤(rùn)增幅（44.2％）和扣非后凈利潤(rùn)增幅（24.8％）差距的主要因素。
    發(fā)電量小幅增長(zhǎng)，支持收入上升。公司境內(nèi)電廠完成發(fā)電量773 億度，同比增長(zhǎng)4.0％。主要增長(zhǎng)點(diǎn)在海門電廠（＋13 億度）、沁北電廠（＋8 億度）、日照電廠（＋7 億度）。一季度全國(guó)用電量平均增長(zhǎng)5.4％，公司發(fā)電量增速低于全國(guó)平均增速，主要是公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)以火電為主，而全國(guó)火電發(fā)電量受到核電、水電、風(fēng)電發(fā)電量增長(zhǎng)的擠壓，增速較低。
    盈利趨勢(shì)良好，財(cái)務(wù)更加穩(wěn)健。公司一季度ROE 在5％以上，如果年化，全年ROE 將在20％以上，保持非常好的盈利水平。公司有短期借款405 億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債200 億元、長(zhǎng)期借款590 億元、應(yīng)付債券237 億元，一季度利息支出18 億元。不過(guò)，公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到70 億元，財(cái)務(wù)上不會(huì)出現(xiàn)任何問(wèn)題。公司以盈利償還銀行貸款后，財(cái)務(wù)上將更加穩(wěn)健。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.5 元。雖然一季度每股收益達(dá)到0.26 元，但是考慮到下半年有可能煤電聯(lián)動(dòng)，電價(jià)下調(diào)，我們審慎預(yù)測(cè)公司2014～2016 年每股收益為0.80、0.85、0.90 元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 僅6～7 倍，已反映對(duì)負(fù)面信息的擔(dān)憂。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈，發(fā)電量增速低迷。