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投資要點(diǎn)：
    維持增持評(píng)級(jí) 。公司立足中西部，為新型城鎮(zhèn)化的最佳受益標(biāo)的之一。擬未來五年實(shí)現(xiàn)千億銷售目標(biāo)，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增速35%，高增明確。因結(jié)算進(jìn)度變化，下調(diào)2014、15 年EPS 至1.24（-37%）、1.64元（-36%）。相應(yīng)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至12.4 元，對(duì)應(yīng)2014 年業(yè)績(jī)10 倍PE。
    2013 年收入160.7 億，凈利潤(rùn)9.8 億，EPS0.85 元，同降23%，低于預(yù)期。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收160.7 億，同增55%。毛利率26.0%，凈利率6.1%，同降9.8、6.2pc；主因結(jié)轉(zhuǎn)的是2011H2 和2012H1 市場(chǎng)低迷時(shí)銷售的低毛利產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2014 年下半年逐步回歸正常。期間費(fèi)用率8.5%，同降1.7pc。期末公司每股凈資產(chǎn)6.78 元。擬每10 股派現(xiàn)1.2 元。
    2013 年整體銷售225 億，同增29%；公司計(jì)劃未來五年銷售規(guī)模超千億，高增明確。1）2013 年房地產(chǎn)部分銷售面積263 萬平，銷售額208 億元，分別同增16%、27%；均價(jià)7909 元/平。2）公司計(jì)劃五年銷售規(guī)模超1000 億，若能實(shí)現(xiàn)，對(duì)應(yīng)未來五年復(fù)合增速35%，高增明確。3）2013 年新增土地儲(chǔ)備879 萬方，為銷售面積3.3 倍，奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)；樓面地價(jià)1073 元/平。4）擬非公開發(fā)行募資31.42 億元，擬發(fā)公司債不超38 億元。若獲批并成功發(fā)行，可加速公司發(fā)展。
    立足以重慶為中心的中西部，城鎮(zhèn)化最佳受益標(biāo)的之一。1）2014 年政府工作報(bào)告明確推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化，解決好 “三個(gè)1 億人”問題，包括促進(jìn)約1 億農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶城鎮(zhèn)，引導(dǎo)約1 億人在中西部地區(qū)就近城鎮(zhèn)化等。2）公司堅(jiān)持“622”策略，即以重慶為中心的中西部占比60%，長(zhǎng)三角和環(huán)渤海各占20%；土地儲(chǔ)備以二三線城市為主，一四線為輔，明確受益于新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：再融資審批存不確定性；市場(chǎng)信貸偏緊，去化偏慢