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    事件：
    公司公布2013 年年報(bào)和2014 年一季報(bào)，2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.7 億元，同比增長11.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤7565 萬元，同比下降24.24%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.4 元。2014 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38 億元，同比下降4.38%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2136 萬元，同比增長10.77%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.11 元
    觀點(diǎn)：
    2013 年收入和利潤低于預(yù)期。報(bào)告期公司主營收入和利潤主要來自鋁合金復(fù)合材料、鋁合金非復(fù)合材料及鋁基多金屬復(fù)合材料。2013 年公司營業(yè)收入同比增長11.58%，主要是報(bào)告期實(shí)現(xiàn)銷量8.21 萬噸，同比增長15.62%；其中汽車、電力冷卻系統(tǒng)銷量分別為2.78 萬噸、3.26 萬噸，同比增長16.3%和33.9%；工程機(jī)械銷量0.92 萬噸，同比下降22.5%。2013 年凈利潤同比下降24.24%，主要原因是7 月份高溫限電導(dǎo)致經(jīng)營計(jì)劃不達(dá)預(yù)期，以及國內(nèi)外鋁價差加大導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)毛利率下滑。
    2014年一季度盈利能力回升。2014年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.38億元，同比下降4.38%，主要原因鋁均價下跌7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2136萬元，同比增長10.77%，主要原因是：（1）公司出口業(yè)務(wù)占比15%左右，基本上都在國內(nèi)采購原料，一季度國內(nèi)外鋁價差縮小和人民幣貶值，出口業(yè)務(wù)毛利率提升；（2）公司調(diào)整高毛利率的鋁合金復(fù)合材料產(chǎn)量，同時鋁基多金屬復(fù)合材料銷售量增長23.3%，使得毛利率環(huán)比提升了2.3個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年鋁合金復(fù)合材料比例將超過50%。
    募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬復(fù)合材料主要應(yīng)用于汽車熱交換器、工程機(jī)械熱交換器、電站空冷、高檔炊具等領(lǐng)域，公司通過法雷奧、貝洱、馬勒等汽車零部件供應(yīng)商面向全球汽車市場供貨。募投項(xiàng)目鋼-不銹鋼（炊具）2013 年投產(chǎn)；鋁基鋼背項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)；非復(fù)合材料有部分設(shè)備有投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2016 年全面達(dá)產(chǎn)。
    3D打印業(yè)務(wù)漸入佳境，支撐公司戰(zhàn)略發(fā)展。公司3D打印主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括：3D打印機(jī)制造、打印服務(wù)和打印材料，公司未來重點(diǎn)發(fā)展打印服務(wù)和材料研發(fā)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，在鈦鋁金屬間化合物、快速原型制造和熱等靜壓等領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平，中澳輕金屬聯(lián)合研究中心也將為公司3D打印業(yè)務(wù)的高速發(fā)展提供有利支持。目前公司擁有三臺德國EOS的3D打印設(shè)備，已經(jīng)開始嘗試為國內(nèi)外客戶提供3D打印服務(wù)，但限于市場還處于開拓期和公司產(chǎn)能不足，短期內(nèi)難以大幅貢獻(xiàn)業(yè)績。公司鈦合金粉制備設(shè)備已2013年9月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來將逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。我們認(rèn)為公司3D 打印和熱等靜壓（HIP）業(yè)務(wù)已經(jīng)漸入佳境，隨著國內(nèi)3D打印市場的逐步成熟，公司將獲得在汽車、飛機(jī)、核電和火電等行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，逐步打開市場空間。目前公司租用國外一臺熱等靜壓設(shè)備，既滿足自我需求又可以提供對外提供服務(wù)，已經(jīng)有部分訂單，我們預(yù)計(jì)今年3D業(yè)務(wù)將會逐步開始貢獻(xiàn)收益。
    結(jié)論：
    公司在金屬激光燒結(jié)領(lǐng)域布局逐步完善，依靠領(lǐng)先的技術(shù)和市場優(yōu)勢，未來有望成為3D 細(xì)分市場的龍頭。
    在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域公司與德國Wickeder 展開競爭，隨著募投項(xiàng)目逐步建成達(dá)產(chǎn)，未來 1-2 年公司產(chǎn)能瓶頸有望得以緩解，并帶動公司復(fù)合材料業(yè)務(wù)收入大幅增長。我們預(yù)計(jì)公司2014—2016 年EPS 分別為：0.61、0.87 元和1.21 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為40、28 和20 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
    風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，下游客戶變動帶來的風(fēng)險等。