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    投資要點(diǎn)
    經(jīng)過兩年修整以后再出發(fā)，四大業(yè)務(wù)支柱和國(guó)際網(wǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)進(jìn)入新的發(fā)展階段。國(guó)電南瑞2009-2011 年保持利潤(rùn)增長(zhǎng)在100/90/80%，而2012-2013 年增速幅度回落到24/23%，增速回調(diào)屬于高增長(zhǎng)后的修整期，公司到達(dá)一定規(guī)模后需要對(duì)于研發(fā)體系、生產(chǎn)體系、營(yíng)銷體系、服務(wù)體系進(jìn)行進(jìn)行梳理和提高，對(duì)組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整來適應(yīng)新的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，經(jīng)過兩年的修整，公司開始進(jìn)入新的發(fā)展階段，形成四大業(yè)務(wù)板塊，電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，幾塊新的業(yè)務(wù)培育成熟，發(fā)展進(jìn)入新的歷史階段。
    電網(wǎng)自動(dòng)化板塊未來有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。電網(wǎng)自動(dòng)化領(lǐng)域南瑞已是知名品牌，在非電網(wǎng)業(yè)務(wù)和國(guó)際業(yè)務(wù)開拓中占有很強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。國(guó)際業(yè)務(wù)開拓和國(guó)內(nèi)開發(fā)新需求，調(diào)度自動(dòng)化未來保持平穩(wěn)。變電自動(dòng)化公司去年已突破高壓保護(hù)并獲得較好的訂單，保持較好的增長(zhǎng)。用電自動(dòng)化有很多創(chuàng)新的需求，未來有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。配網(wǎng)自動(dòng)化是潛力最大的業(yè)務(wù)，分布式能源接入、電動(dòng)汽車充放電站建設(shè)、供電可靠性要求提高等對(duì)配網(wǎng)自動(dòng)化有很大需求，第一次配電自動(dòng)化招標(biāo)只是一個(gè)開始，價(jià)格不合理只是暫時(shí)的，南瑞三家公司投標(biāo)，主站份額超過50%、終端份額近30%，凸顯公司的競(jìng)爭(zhēng)力
    發(fā)電新能源板塊收入初具規(guī)模，今年毛利率將有望顯著提高。發(fā)電新能源業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)的勵(lì)磁和新能源業(yè)務(wù)，勵(lì)磁是國(guó)內(nèi)做的最好的，承接了百萬KW、大水電項(xiàng)目，未來保持平穩(wěn)。新能源總包業(yè)務(wù)前兩年初期為了拿資質(zhì)不得不讓渡些利潤(rùn)，今年開始項(xiàng)目更看重盈利能力;風(fēng)電變流器/光伏逆變器之前規(guī)模小，代工為主，搬入江寧后生產(chǎn)配套能力提高，已累計(jì)突破800 套風(fēng)電配套設(shè)備，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，今年或?qū)⒂袔妆兜脑鲩L(zhǎng)。新能源業(yè)務(wù)規(guī)模保持30%以上的增長(zhǎng)，而毛利率將在10.55%基礎(chǔ)上有顯著的提升。。
    工業(yè)控制和軌交板塊進(jìn)入收獲期，南京寧和城際已投標(biāo)。軌道交通領(lǐng)域，公司在綜合監(jiān)控領(lǐng)域市場(chǎng)占有率一直超過50%，前年開始在軌交總包、信號(hào)系統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行新的開拓。南京寧和城際1 月23 日啟動(dòng)招標(biāo)，4 月初進(jìn)行投標(biāo)，預(yù)計(jì)中標(biāo)結(jié)果很快將要出來，屬于南瑞在軌交總包領(lǐng)域的重大突破，采取PPP模式，設(shè)備總包，寧和城際計(jì)劃15 年底通車，收入將集中在今明兩年確認(rèn)，盈利能力較好，是今明兩年的重要利潤(rùn)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    節(jié)能環(huán)保板塊起步稍晚，但技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶來很強(qiáng)后勁和潛力。節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)是公司在重點(diǎn)培育的板塊，環(huán)保主要是國(guó)電富通公司承擔(dān)，節(jié)能業(yè)務(wù)則南瑞成立專門事業(yè)部來發(fā)展，盡管初期發(fā)展起步略晚，但是南瑞有著先天的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，電力電子相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)較快，低壓SVC/SVG 已開始有應(yīng)用，且對(duì)于配網(wǎng)理解深刻，配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)有著較大的發(fā)展?jié)摿?
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.86、1.12、1.43 元， 考慮到公司形成四大業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)入新成長(zhǎng)周期，根據(jù)可比公司估值并給予35%估值溢價(jià)，即2014 年25 倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.50 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。