>> 群益證券-許繼電氣(000400)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性高,維持“買入”評(píng)級(jí)-140423
| 上傳日期： |
2014/4/24 |
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| 234KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布2014Q1 業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入12.77 億元(YOY+11.5%)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99 億元(YOY+54.9%)，持續(xù)高增長(zhǎng)。展望未來(lái)，隨著公司柔性直流、換流閥資產(chǎn)注入完成，結(jié)合公司原有配電網(wǎng)與直流輸電業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)地位，將形成以智慧配電網(wǎng)+直流輸電雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性非常高。
預(yù)計(jì)公司2014-2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.70 億元YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 為18X、14X，當(dāng)前股價(jià)并未反應(yīng)公司業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)預(yù)期，維持“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)44.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE 19X)。
14Q1 實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99 億元(YOY+54.9%)：公司Q1 實(shí)現(xiàn)收入12.77 億元(YOY+11.5%)，凈利潤(rùn)0.99 億元(YOY+54.9%)，持續(xù)高增長(zhǎng).公司業(yè)績(jī)大幅上升主要原因是公司持續(xù)推進(jìn)精益化管理和集約化管理等變革活動(dòng)，費(fèi)用控制效果明顯，公司Q1 費(fèi)用率(16.4%)同比下降了3.6 個(gè)百分點(diǎn)。
14 年上市公司預(yù)計(jì)將新簽訂單135 億元(YOY+35.0%),實(shí)現(xiàn)概率大：訂單看，公司Q1 末在手訂單52 億元，同比增長(zhǎng)超四成，確保了后續(xù)交貨的增長(zhǎng)。一季度公司新簽訂單約20 億元，完成全年口徑1/7。從板塊來(lái)看，配電業(yè)務(wù)新增訂單約6.0 億元，其中自動(dòng)化領(lǐng)域訂單2.5 億元，均實(shí)現(xiàn)了翻倍的同比增長(zhǎng)；直流領(lǐng)域，一季度獲得南網(wǎng)換流閥訂單約3.0 億元，后續(xù)隨著至少四次配電產(chǎn)品招標(biāo)、兩至三條特高壓直流招標(biāo)及新起的充電設(shè)施招標(biāo)，我們認(rèn)為公司今年完成年初的訂單計(jì)畫【上市公司(含注入資產(chǎn)板塊)14 年實(shí)現(xiàn)新簽訂單135 億元(YOY+35%)】是完全可以實(shí)現(xiàn)的。
14 年配網(wǎng)建設(shè)出臺(tái)，配網(wǎng)業(yè)務(wù)將有好的表現(xiàn)：公司是國(guó)內(nèi)配電領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈最全、總包能力最強(qiáng)企業(yè)，通過(guò)山東省“三年三十億＂的總包工程，在配網(wǎng)領(lǐng)域占領(lǐng)制高點(diǎn)。展望未來(lái)，國(guó)網(wǎng)配電規(guī)劃將于今年上半年出臺(tái)，預(yù)計(jì)全年配網(wǎng)投資規(guī)模近1600 億元，同比增長(zhǎng)近翻倍，其中配電自動(dòng)化子領(lǐng)域預(yù)計(jì)投資50 億元(YOY+67%)。公司作為業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)企業(yè)之一，將充分受益配網(wǎng)建設(shè)的興起，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年配網(wǎng)凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)到30%以上，是公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的第一保障。
直流輸電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)新增訂單近40 億元，保障了未來(lái)兩年業(yè)績(jī)：13 年兩網(wǎng)未有直流項(xiàng)目招標(biāo)，今年直流項(xiàng)目有望井噴。南網(wǎng)今年有兩條招標(biāo)，其中一條已經(jīng)招標(biāo)(公司獲得了3 億的訂單)，另一條將于3 月中下旬開(kāi)標(biāo)；國(guó)網(wǎng)要求爭(zhēng)取開(kāi)工四條線路，我們預(yù)計(jì)能有三條路線招標(biāo)(酒泉—長(zhǎng)沙；寧東-浙江；準(zhǔn)東—格爾木)，國(guó)網(wǎng)的路線是800 萬(wàn)千瓦容量的，投資規(guī)模是南網(wǎng) 320 萬(wàn)千瓦路線的3 倍。此外，廈門還要建設(shè)一條柔性直流輸電線路(42 億元投資)。綜合看，預(yù)計(jì)許繼14 年高壓直流這塊的訂單會(huì)近40 億元左右，基本保障了14-15 年兩年的業(yè)績(jī)。
乘勢(shì)而上，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入開(kāi)啟新增長(zhǎng)極：公司資產(chǎn)注入于年初完成，通過(guò)向集團(tuán)公司發(fā)行不超過(guò)1.38 億股收購(gòu)柔性輸電公司、許繼電源公司(75%股權(quán))、許繼軟件(10%股權(quán))、上海許繼(50%股權(quán))。注入資產(chǎn)Q1 虧損0.07 億元，主要是由于注入資產(chǎn)屬于項(xiàng)目型，Q1 開(kāi)工很少但前期費(fèi)用支出較大。從凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度看，我們預(yù)估注入資產(chǎn)2014-2015 年分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.76、6.31 億元，助力公司成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2014-2015 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.70 億元(YOY+123.7%，追溯調(diào)整后YOY+45.0%)、15.34 億元(YOY+31.1%)，EPS1.74、2.28 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14、15 年動(dòng)態(tài)PE 為18X、15X，給予“買入＂建議，目標(biāo)價(jià)44.0 元(對(duì)應(yīng)2015 年動(dòng)態(tài)PE 19X)
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