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投資要點(diǎn)：
    投資建議：我們維持公司2014-2016年EPS 為0.71元，0.91元及1.12元，我們認(rèn)為，公司盈利能力未來(lái)有望在店齡結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)下逐漸好轉(zhuǎn)，此外，公司在行業(yè)轉(zhuǎn)型期積極擁抱行業(yè)大趨勢(shì)參與“銀座云平臺(tái)”。且公司目前僅約35 億市值，相較公司山東地區(qū)的龍頭地位略有低估。給予銀座股份2014 年P(guān)E12X，目標(biāo)價(jià)8.50 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    盈利能力改善，當(dāng)期業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)： 2014Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.35 億元，同比增加1.80%，歸母凈利潤(rùn)為1.39 億元，同比增長(zhǎng)24.09%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.36 億元，同比增長(zhǎng)34.02%，EPS 為0.27 元，高于市場(chǎng)預(yù)期。2014Q1，公司營(yíng)業(yè)收入同比僅微增1.80%（當(dāng)期幾無(wú)地產(chǎn)收入確認(rèn)），毛利率同比提升1.35個(gè)百分點(diǎn)至18.80%；此外報(bào)告期間公司的銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)3.65%和-5.14%，財(cái)務(wù)費(fèi)用則同比下降約800 萬(wàn)至4866 萬(wàn)，三費(fèi)合計(jì)僅略增0.30%，合計(jì)費(fèi)用率同比下降0.19 個(gè)百分點(diǎn)至12.66%；在毛利率改善和嚴(yán)控費(fèi)用的拉動(dòng)下，公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比1.51 個(gè)百分點(diǎn)至5.16%，我們認(rèn)為盈利能力改善是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>    降低促銷力度提升毛利率，控制費(fèi)用保證盈利能力：2014Q1，公司僅新開(kāi)約2家門(mén)店且體量較小。我們認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩使得百貨行業(yè)的同店增速普遍放緩，但公司降低促銷力度及頻次使得當(dāng)期毛利率顯著改善；同時(shí)公司加大費(fèi)用控制力度及新開(kāi)店較少使當(dāng)期開(kāi)辦費(fèi)用大幅下降，從而使得當(dāng)期費(fèi)用增速較低。此外，當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用由于公司償還部分到期長(zhǎng)期借款而下降，但考慮公司項(xiàng)目建設(shè)期的資本開(kāi)支壓力仍存，預(yù)計(jì)短期內(nèi)負(fù)債規(guī)模不會(huì)出現(xiàn)顯著下降。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)不景氣帶來(lái)同店增速持續(xù)下滑，2）盈利能力改善空間有限。