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2014 年1 季度凈利潤(rùn)同比大增104%，略超預(yù)期
    2014 年1 季度西南證券營(yíng)業(yè)收入7.87 億元，凈利潤(rùn)2.72 億元，同比分別增長(zhǎng)92%、104%。凈利潤(rùn)占我們?nèi)觐A(yù)測(cè)的29.7%，增速略超預(yù)期。1 季度公司ROE 2.49%，同比上升1.22 個(gè)點(diǎn)，ROE 顯著改善；管理費(fèi)用率47%，同比減少4 個(gè)點(diǎn)，費(fèi)用控制較好。
    投行和投資收益大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，經(jīng)紀(jì)收入有所回升
    1Q 投行和投資收益大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)1Q 實(shí)現(xiàn)收入3.56 億元，同比增長(zhǎng)263%，我們認(rèn)為IPO 重啟和財(cái)務(wù)顧問收入大幅增加是主因；投資業(yè)務(wù)1Q 實(shí)現(xiàn)收益2.64 億元，同比增長(zhǎng)220%，債市回暖是主因；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)1Q 實(shí)現(xiàn)收入1.39 億元，同比增長(zhǎng)12%，市場(chǎng)份額與上年持平，但較為難得的是在傭金戰(zhàn)加劇背景下，公司1Q 傭金率約有2%的回升，好于預(yù)期。
    主要?jiǎng)?chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但融資成本上升值得關(guān)注
    2014 年2 月公司定向增發(fā)完成，凈資產(chǎn)增厚近40%。受益于資金提升，公司截止1 季度末融資融券余額28.64 億元、環(huán)比增長(zhǎng)28%，接受質(zhì)押股票市值37.48 億元、環(huán)比增長(zhǎng)69%，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)增速分別高于14%和50%的行業(yè)平均增速。但受短期融資券利息支出增加影響，1 季度西南利息凈收入-0.08億元、同比減少115%，融資成本上升值得關(guān)注。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)11.67 元
    我們維持公司14-16 年EPS0.32/0.39/0.44 元盈利預(yù)測(cè)，維持基于分部估值法推導(dǎo)得出的目標(biāo)價(jià)11.67 元，對(duì)應(yīng)2014E P/B2.09x，維持“買入”評(píng)級(jí)。