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    事件：
    啟明星辰發(fā)布2014年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入1.23億，同比上升19.9%；歸屬于母公司凈利潤為-2889萬，同比減虧23.3%，EPS為-0.14元。公司同時預告1H2014凈利潤為虧損3500萬~4500萬。
    點評：
    淡季營收增長穩(wěn)健。公司Q1營收同比增長約20%，與我們?nèi)?4%的營收增速預測相差不遠。Q1通常是信息安全行業(yè)淡季，業(yè)績指引意義不高。競爭對手綠盟科技預告Q1營收同比增長10~30%，一定意義上表明啟明星辰Q1營收增速與行業(yè)增速并無大的差異。我們?nèi)匀徽J為在政府對于信息安全重視程度提升的背景下，信息安全行業(yè)景氣度趨于提升。同時我們也應該看到在整體IT投資增速放緩之際，信息安全產(chǎn)品作為非剛性投資，短期并不具備爆發(fā)性。我們判斷行業(yè)增速全年將達到15~20%，而啟明星辰作為龍頭公司增速有望達到25%附近。
    期間費用壓力下降，規(guī)模效應有望顯現(xiàn)。1Q2014，公司綜合毛利率為63.8%，同比下降約5.4個百分點，但與2013年全年相比基本持平。由于淡季效應，我們認為Q1毛利率對全年指引意義較弱。從近幾年歷史數(shù)據(jù)看，公司最核心的安全產(chǎn)品業(yè)務毛利率維持在高位。由于市場競爭格局未有明顯變化，我們判斷全年來看，公司各產(chǎn)品毛利率大概率能夠維持穩(wěn)定。
    公司Q1銷售費用和管理費用同比分別增加16%和3%，兩項費用合計同比增加11%，明顯低于營收增速。經(jīng)過與網(wǎng)御星云業(yè)務兩年多的整合，公司與網(wǎng)御星云的協(xié)同效應開始體現(xiàn)，研發(fā)效率趨于提升，期間費用壓力開始下降。我們維持公司期間費用率從2014年開始將有明顯下降的判斷。
    行業(yè)景氣度提升背景下中長期價值依然顯著，維持“增持”評級。我們判斷信息安全行業(yè)2014年行業(yè)景氣度提升，而公司目前依舊是國內(nèi)企業(yè)信息安全龍頭公司（Q1營收約為綠盟2倍），中長期價值顯著。我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.77元、1.11元和1.57元。考慮到公司的龍頭地位，我們以35倍的2015年市盈率給予6個月目標價為38.85元，維持“增持”評級。我們?nèi)哉J為公司在目前A股信息安全行業(yè)中最具百億市值潛力的公司，建議逢低配置，中長期持有。公司可能的股價催化劑包括資本運作以及信息安全事件刺激等。
    主要不確定性。宏觀風險；收入確認延后的風險。