>> 海通證券-啟明星辰(002439)13年報(bào)點(diǎn)評(píng)-信息安全龍頭成長(zhǎng)穩(wěn)健,規(guī)模效應(yīng)即將顯現(xiàn)-140401
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
大小： |
175KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
啟明星辰發(fā)布2013年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.48億，同比上升30.3%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為1.22億，同比增長(zhǎng)66.2%，EPS為0.59元；扣非凈利潤(rùn)為1.08億，同比增長(zhǎng)約80.5%。分配預(yù)案為10送4轉(zhuǎn)增6派1。
點(diǎn)評(píng)：
網(wǎng)御星云并表驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2013年，網(wǎng)御星云并表貢獻(xiàn)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為4.12億和7062萬(wàn)（2012年分別為2.05億和4096萬(wàn)）。剔除網(wǎng)御星云并表因素，公司2013年?duì)I收和凈利分別增長(zhǎng)3%和58%。此外，公司2012年滯后返還的增值稅退稅在2013年收到，對(duì)盈利的正貢獻(xiàn)在2000萬(wàn)左右。剔除該因素，公司2013年內(nèi)生凈利同比基本持平。需要指出的是，公司在并購(gòu)網(wǎng)御星云后進(jìn)行了業(yè)務(wù)重組，將較強(qiáng)的網(wǎng)關(guān)團(tuán)隊(duì)放在網(wǎng)御星云。因此，公司實(shí)際上的內(nèi)生增速高于表現(xiàn)出來(lái)的增速。
分產(chǎn)品看，公司安全產(chǎn)品、安全服務(wù)和硬件銷售業(yè)務(wù)同比分別增長(zhǎng)39%、10%和17%。在安全產(chǎn)品中，公司安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)本期同比增長(zhǎng)56%，占公司整體營(yíng)收和毛利比重分別達(dá)到41%和47%，已經(jīng)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力。從行業(yè)角度，信息安全行業(yè)景氣度趨于提升：首先，棱鏡門事件的持續(xù)發(fā)酵和中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組使政府與大中型企業(yè)（特別是國(guó)企）對(duì)于信息安全重視程度明顯提升，在政府專項(xiàng)資金推動(dòng)下，信息安全行業(yè)有望加速增長(zhǎng)；其次，云計(jì)算安全、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)控制安全和APT等信息安全新領(lǐng)域帶來(lái)增量投資。在行業(yè)景氣度提升的同時(shí)，公司在2013年度發(fā)布了下一代防火墻（NGFW）、下一代統(tǒng)一威脅管理系統(tǒng)（NGUTM）、天清應(yīng)用交付（ADC）產(chǎn)品和新一代上網(wǎng)行為管理等新產(chǎn)品。這些新產(chǎn)品，結(jié)合公司在云安全、移動(dòng)互聯(lián)安全和工業(yè)控制安全等領(lǐng)域的投入，將驅(qū)動(dòng)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
毛利率提升緩解市場(chǎng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度疑慮，協(xié)同效應(yīng)開(kāi)始體現(xiàn)。2013年，公司綜合毛利率為63.7%，同比上升近3個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是毛利率較高的安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)占比提升。就占比最高的安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)而言，公司2013年毛利率提升約1.2個(gè)百分點(diǎn)至74.1%，已經(jīng)連續(xù)兩年上升。市場(chǎng)一直擔(dān)憂安全網(wǎng)關(guān)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者眾多，高毛利率難以維持。公司安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)毛利率始終保持在70%以上，表明公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力突出，一旦營(yíng)收增長(zhǎng)加速，將有明顯的規(guī)模效應(yīng)。
公司2013年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增加40%和54%。兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)同比增加45%，高于營(yíng)收和毛利增速。同時(shí)，我們看到，公司2013年底員工總數(shù)為2183人，同比僅微增1%。從研發(fā)費(fèi)用看，公司2013年總體研發(fā)投入為1.62億，同比增加約16%。隨著公司與網(wǎng)御星云研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)的進(jìn)一步融合，我們判斷公司期間費(fèi)用率從2014 年開(kāi)始將有明
顯下降。
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