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    調(diào)研概況：
    日前，我們與啟明星辰高管就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
    我們的觀點(diǎn)：
    星辰、星云產(chǎn)品和渠道整合雙管齊下，盈利能力顯著提升，訂單具備超預(yù)期可能；此外，公司在繼研發(fā)之后將對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)進(jìn)行人員結(jié)構(gòu)整合，嚴(yán)控期間費(fèi)用釋放出的凈利潤(rùn)彈性增長(zhǎng)空間將得以逐步顯現(xiàn)。
    并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)推動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。星辰和星云合并整合后，在產(chǎn)品和渠道層面都形成了良好的互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)將逐步釋放，這也將給公司在營(yíng)收上帶來較為明顯的增量空間。
    期間費(fèi)用將得到有效控制。到目前為止，公司募投資金的投入比例已基本完成，尤其是在完成并購(gòu)之后，公司開始加強(qiáng)預(yù)算和費(fèi)用開支的控制，并將人均毛利、投入產(chǎn)出比等指標(biāo)計(jì)入績(jī)效考核之中，這將有效推動(dòng)公司凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
    產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，將進(jìn)入收獲期。新產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，公司已實(shí)現(xiàn)了全線安全產(chǎn)品的萬兆升級(jí)和IPv6 升級(jí)，并在下一代網(wǎng)關(guān)、下一代Web 防火墻、下一代安全監(jiān)測(cè)、審計(jì)、應(yīng)用交付產(chǎn)品等方面均有成熟產(chǎn)品儲(chǔ)備，未來將進(jìn)入收獲期。
    估值與評(píng)級(jí)：考慮到今年是星辰和星云整合的關(guān)鍵之年，研發(fā)和銷售團(tuán)隊(duì)的人員結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)明顯的優(yōu)化整合，2013 年業(yè)績(jī)會(huì)有所體現(xiàn)，2014 年及以后的業(yè)績(jī)會(huì)有較好的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的基本每股收益分別為0.51 元、0.76 元和1.08 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為52倍、35 倍和24 倍。維持“增持”的投資評(píng)級(jí)，但目前估值壓力過高，建議逢低介入。