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 本報(bào)告導(dǎo)讀：
    啟明星辰上調(diào)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中值的相對(duì)幅度達(dá)28%，印證我們對(duì)行業(yè)和公司基本面處于反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的判斷。現(xiàn)價(jià)19.27元，目標(biāo)價(jià)26.96元，增持。    
 摘要：
   事件：?jiǎn)⒚餍浅焦?013年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損由5,300萬元～6,400萬元減少到虧損3850萬-4550萬，中值的相對(duì)幅度上調(diào)達(dá)28%。 結(jié)論：信息安全行業(yè)需求向好和公司管理能力提升使得中報(bào)業(yè)績(jī)大幅上調(diào)28%，印證我們對(duì)行業(yè)和公司基本面均處于反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的判斷。啟明的綜合技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)份額均已處本土第一，龍頭地位的確立將推動(dòng)公司的估值修復(fù)。預(yù)計(jì)13-15年EPS分別為0.64元、0.91元、1.25元，現(xiàn)價(jià)19.28元，目標(biāo)價(jià)26.96元，對(duì)應(yīng)13/14/15年42倍/30倍/22倍PE，增持。
    分析： 剔除并表收入保持加速增長(zhǎng)，合并網(wǎng)御星云導(dǎo)致季節(jié)性虧損同比加大：根據(jù)預(yù)告值，我們預(yù)計(jì)剔除網(wǎng)御星云并表后13年中期收入增速在25%左右，保持加速趨勢(shì)。12年中期虧損2773萬，在與網(wǎng)御星云并表后，由于網(wǎng)御星云仍然具有季節(jié)性虧損的特征，導(dǎo)致13年同期虧損加大。從人員變動(dòng)情況可以看到，12年初到12年底，由于合并網(wǎng)御星云，公司總員工數(shù)增長(zhǎng)90%，13年目前保持和12年底員工數(shù)變動(dòng)不大的情況下，由于人員費(fèi)用的剛性支出，虧損同比增大不代表業(yè)績(jī)的下滑。
    季節(jié)性人均虧損額大幅降低21%，業(yè)績(jī)上調(diào)印證基本面反轉(zhuǎn)趨勢(shì)：公司將虧損幅度由4月下旬的預(yù)測(cè)值5,300-6,400萬元調(diào)整為虧損3850-4550萬，根據(jù)我們的測(cè)算，11-12年公司中期的人均虧損幅度均在24500元上下，但13年同期人均虧損中值僅為19386元，大幅降低21%，我們認(rèn)為主要是行業(yè)需求和管理能力提升均好于公司預(yù)期，基本面反轉(zhuǎn)得到初步印證。
    "棱鏡門"事件有望推動(dòng)入侵監(jiān)測(cè)產(chǎn)品需求爆發(fā)："棱鏡門"事件中斯諾登曝料美國(guó)國(guó)安局曾入侵清華大學(xué)主干網(wǎng)。清華主干網(wǎng)是內(nèi)地六大主干網(wǎng)之一的"中國(guó)教育和科研計(jì)算機(jī)網(wǎng)"所在地，已發(fā)展成為世界最大的國(guó)家研究中心。美國(guó)政府曾推出"愛因斯坦計(jì)劃"，主要措施即在聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)部署IDS和IPS產(chǎn)品。2011年下半年，我國(guó)入侵監(jiān)測(cè)產(chǎn)品僅占安全硬件市場(chǎng)18.7%的份額，屬于小眾市場(chǎng)，增速也僅個(gè)位數(shù)，落后于整個(gè)行業(yè)平均16%左右的增速。我們認(rèn)為"棱鏡門"事件有望推動(dòng)國(guó)內(nèi)入侵檢測(cè)（IDS）和入侵防御(IPS)市場(chǎng)，特別是政府和國(guó)企客戶的需求，啟明星辰作為國(guó)內(nèi)入侵監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的龍頭企業(yè)將最為受益。
    基本面反轉(zhuǎn)的信息安全龍頭企業(yè)給予40多倍的估值較為合理：目前公司已經(jīng)密集發(fā)布下一代信息安全產(chǎn)品，形成監(jiān)測(cè)、網(wǎng)關(guān)、平臺(tái)三大系列的支柱產(chǎn)品，綜合技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)份額均居本土第一，龍頭地位已然確立。公司歷史估值和海外同類企業(yè)估值均多在40倍以上，在行業(yè)和基本面均處于反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的情況下，我們認(rèn)為給予40多倍的估值是合理的。