>> 國泰君安-啟明星辰(002439)中小盤信息更新第145期：真實需求提升推動銷售加速增長-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
王稹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要：
事件：啟明星辰一季報公告2013年一季度收入1.02億，同比增長58.0%；凈利潤-3766萬，同比下降-36.3%；預告2013年1-6月份凈利潤-6400萬到-5300萬，12年同期為-2773萬。 結(jié)論：剔除掉硬件采購后一季度主營增長預計在21%，行業(yè)真實需求提升帶動收入延續(xù)10年以來的加速增長趨勢。對網(wǎng)御星云的整合帶來業(yè)績彈性。預計13-15年EPS分別為0.64元、0.88元、1.17元，給與目標價19.18元，對應13/14/15年30倍/22倍/16倍PE，增持。
分析：
行業(yè)真實需求提升，主要產(chǎn)品銷售增長呈加速趨勢：一季度營業(yè)收入同比增長58.0%，毛利率69.2%，同比高出25.2ppt，我們判斷13年一季度的收入構(gòu)成全為安全產(chǎn)品和服務(wù)，12年一季度收入考慮網(wǎng)御星云并表后硬件采購預計為1600萬左右，剔除硬件采購后13年一季度主要產(chǎn)品的銷售增速在21%左右。一季報對中報的利潤預告是虧損6400萬到5300萬，我們反推中報安全產(chǎn)品和服務(wù)的收入在2.5億左右，同比增長近25%。從10年到12年，公司安全產(chǎn)品和服務(wù)的增速從-5.6%持續(xù)上升到22%左右，13年一季度延續(xù)了這種加速增長的態(tài)勢，反映行業(yè)真實需求的好轉(zhuǎn)與公司競爭能力的增強，我們認為13年10億的銷售目標有望實現(xiàn)；
季節(jié)性因素造成虧損，整合網(wǎng)御星云帶來業(yè)績彈性：12年底公司銷售人員同比增長112%，技術(shù)人員同比增長78%，造成費用剛性支出仍然較大，但一季報費用增長基本和人員增長一致，整合網(wǎng)御星云后協(xié)同效應將縮減研發(fā)支出，全年費用增長有望控制在預期范圍內(nèi)。
西藏天辰已將股份返還到員工頭上，業(yè)績釋放動力十足：西藏天辰是公司員工的持股公司，12年報時持有650萬股，13年一季報已退出10大股東，我們預計并非減持（因為里面有董事長王佳的持股，如果減持需要公告）而是將股權(quán)返還到員工個人頭上；考慮到西藏天辰的持股人員多是公司的骨干和老員工，為了獲得 較好收益員工有動力做好業(yè)務(wù)，公司釋放業(yè)績的動力十足。
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