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 事件： 
    啟明星辰發(fā)布2013年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.03億，同比增58%；毛利同比增149%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為虧損3766萬(wàn)，虧損同比擴(kuò)大36%，攤薄EPS為虧損0.18元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    營(yíng)收符合一貫的季節(jié)性特征，高毛利率業(yè)務(wù)占比提升。公司未披露去年同期考慮網(wǎng)御星云并購(gòu)的備考數(shù)，故同比分析價(jià)值不大。歷史上看，公司Q1營(yíng)收占全年?duì)I收比重在10%左右。1Q2013營(yíng)收占全年目標(biāo)（10億）約10%，由此可見(jiàn)公司Q1營(yíng)收屬于正常水平。從毛利增速顯著高于營(yíng)收增速判斷，公司Q1高毛利率業(yè)務(wù)占比由顯著提升，而去年同期系統(tǒng)集成大訂單確認(rèn)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收基數(shù)較高。從全年來(lái)看，因十八大而滯后的訂單開(kāi)始釋放，而政府與企業(yè)對(duì)于信息安全的重視程度提升，2013年信息安全行業(yè)景氣度在提升，公司全年完成10億的營(yíng)收目標(biāo)概率較高。
    季度毛利率創(chuàng)2012年以來(lái)新高，費(fèi)用處于正常范圍。公司Q1綜合毛利率為69%，創(chuàng)2Q2011以來(lái)新高，市場(chǎng)對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)而毛利率降低的擔(dān)憂得以緩解。盡管面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)新產(chǎn)品的推出和老產(chǎn)品升級(jí)，公司全年毛利率有望得到小幅提升。
    公司本期銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)119%和71%，主要源于網(wǎng)御星云并表。從環(huán)比角度，公司Q1兩項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)約為去年Q4的93%，與歷史比例較為接近，表明費(fèi)用處于正常水平。2013年是公司與網(wǎng)御星云整合的關(guān)鍵年度，通過(guò)人員的優(yōu)化和渠道協(xié)同，我們相信公司全年備考費(fèi)用增速將放緩。
    增值稅返還回歸正常水平。由于滯后的增值稅返還在Q1收到，公司本期營(yíng)業(yè)外收入增速較高。但從歷史上看，Q1通常能收到上一年度12月份的增值稅返還，意味著公司Q1營(yíng)業(yè)外收入只是回歸正常水平。若今年的增值稅返還能如期收到，加上去年滯后的增值稅返還，公司盈利有望超出我們預(yù)期。
    季節(jié)性導(dǎo)致Q1業(yè)績(jī)無(wú)指引意義，行業(yè)景氣度提升邏輯仍在，中長(zhǎng)線投資者迎來(lái)配置良機(jī)。我們認(rèn)為2013年，公司主要的投資邏輯是行業(yè)景氣度提升和整合效應(yīng)的體現(xiàn)。短期業(yè)績(jī)擾動(dòng)不會(huì)改變公司中長(zhǎng)期投資價(jià)值。在所有短期業(yè)績(jī)利空出盡之際，中長(zhǎng)線投資者可入場(chǎng)積極配置。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為0.62元、0.85元和1.25元?；谛畔踩袠I(yè)景氣度提升以及公司的龍頭地位，我們以30倍的2013年市盈率給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.6元，維持"增持"評(píng)級(jí)。我們?nèi)哉J(rèn)為公司在目前A股信息安全行業(yè)中最具百億市值潛力。短期看，Q3存在扭虧可能，屆時(shí)投資者對(duì)于公司業(yè)績(jī)信心將會(huì)增強(qiáng)。公司可能的股價(jià)催化劑包括資本運(yùn)作、行業(yè)大訂單以及信息安全事件刺激等。