>> 國泰君安-啟明星辰(002439)處于轉(zhuǎn)折點上的國家信息安全衛(wèi)兵-130624
| 上傳日期： |
2013/6/25 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王稹 |
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此報告為加密報告 |
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摘要：
估值與投資建議：預(yù)計13-15年EPS分別為0.64元、0.91元、1.25元，考慮到海外信息安全企業(yè)估值多在42倍以上，作為國家信息安全守衛(wèi)者的龍頭企業(yè)應(yīng)享有類似的估值溢價，給予目標(biāo)價26.96元，對應(yīng)13/14/15年42倍/30倍/22倍PE，增持。
關(guān)鍵假設(shè)：13-15年安全網(wǎng)關(guān)業(yè)務(wù)增長63.5%、30.1%、29.6%，安全檢測增長32.4%、25.3%、28.5%，平臺工具業(yè)務(wù)增長26.2%、26.1%、29.4%；安全服務(wù)業(yè)務(wù)增長33.2%、21.9%、22.6%；硬件集成增長10.4%、19.4%、19.2%。（慧博投研資訊）
有別于市場的認(rèn)識：
一、國家隊缺位，龍頭企業(yè)率先受益信息安全行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升。市場普遍認(rèn)為信息安全行業(yè)壁壘不夠高，競爭激烈。我們認(rèn)為信息安全已經(jīng)成為大國博弈無硝煙的戰(zhàn)場，在國家軍事信息和網(wǎng)絡(luò)安全的戰(zhàn)略地位日益提升，應(yīng)給與更高估值。由于缺少國家隊，啟明星辰作為行業(yè)龍頭將得到更多的國家扶持而壯大。在近年的研發(fā)高投入和并購網(wǎng)御星云后，公司技術(shù)已經(jīng)領(lǐng)先競爭對手，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，市場份額本土第一，作為龍頭率先受益行業(yè)戰(zhàn)略地位的提升。
二、多重因素打開行業(yè)增長空間，推動行業(yè)增速達(dá)20%以上。市場普遍預(yù)計行業(yè)增速在15%左右，我們認(rèn)為未來幾年有望加速：1、用戶安全意識提升推動行業(yè)將由合規(guī)需求驅(qū)動過渡到真實需求驅(qū)動，信息安全投入占IT投入的比重有望大幅上升。2、IPv6網(wǎng)絡(luò)改造13年啟動15年完成，促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品更新?lián)Q代期；3、美國“棱鏡門”事件將推動國內(nèi)信息安全產(chǎn)品的本土化，進(jìn)口替代提升近一倍的空間。4、我國IT投入進(jìn)入新一輪的高峰，智能電網(wǎng)、智慧城市、三網(wǎng)融合等IT投資將帶來信息安全數(shù)十倍的空間。5、工控系統(tǒng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將為信息安全打開長期的全新增長空間。
三、基本面處于轉(zhuǎn)折點，主打新產(chǎn)品密集發(fā)布進(jìn)入研發(fā)收獲期。市場普遍認(rèn)為公司管控較差導(dǎo)致費用增長侵蝕利潤。我們認(rèn)為前三年費用增長是公司研發(fā)戰(zhàn)略的結(jié)果。目前啟明已經(jīng)實現(xiàn)了全線產(chǎn)品的萬兆升級和IPv6升級，遠(yuǎn)領(lǐng)先于主要競爭對手。近兩年啟明集中發(fā)布了下一代網(wǎng)關(guān)、下一代Web防火墻、下一代安全監(jiān)測、審計、應(yīng)用交付產(chǎn)品等，有望改寫國內(nèi)整個行業(yè)的競爭格局。未來幾年將進(jìn)入研發(fā)的收獲期，基本面處于轉(zhuǎn)折點。
四、整合網(wǎng)御星云的協(xié)同效應(yīng)極大提升業(yè)績彈性。公司整合星云后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到極大優(yōu)化，研發(fā)費用率有5ppt的下降空間，凈利潤彈性將遠(yuǎn)高于營收增長彈性。銷售渠道和客戶分布互補的協(xié)同效應(yīng)有望提升銷售效率。
催化劑：國家推動政策，信息安全事故、財報顯示收入大幅增長風(fēng)險：整合星云不及預(yù)期，IPv6 改造進(jìn)度不及預(yù)期 、費用控制不及預(yù)期
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