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    主要觀點(diǎn)：
    募投項(xiàng)目的持續(xù)投入導(dǎo)致公司期間費(fèi)用不斷提升
    目前，公司產(chǎn)品線(xiàn)非常完備，除加密軟件外，其他安全產(chǎn)品都十分完整。
    安全檢測(cè)領(lǐng)域公司一直保持第一的市場(chǎng)份額；安全網(wǎng)關(guān)領(lǐng)域，在整合網(wǎng)御
    星云后達(dá)到行業(yè)的前1-2 名；在安全平臺(tái)領(lǐng)域也擁有最大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。（慧博投研資訊）
    公司上市后收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，去年合并報(bào)表營(yíng)業(yè)總收入7 個(gè)多億，實(shí)際收入規(guī)模更高，在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域目前公司規(guī)模是第一。
    在國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，收入規(guī)模 5 個(gè)億以上的不到5 家，市場(chǎng)格局比較分散的。網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)是全行業(yè)普遍需求的市場(chǎng)，客戶(hù)群覆蓋個(gè)人、企業(yè)和其他單位，他們都有著安全防范的需求。而且，安全是一個(gè)政策、商業(yè)和個(gè)人需求都存在的領(lǐng)域。
    公司的市場(chǎng)客戶(hù)主要以“央企”大客戶(hù)為主，公司服務(wù)的客戶(hù)主要都是大企業(yè)。每個(gè)“央企”都具有承載著一個(gè)上市公司的容量，在央企130 家中，每家信息安全的需求都是巨大的，都是能夠承載一個(gè)很大的信息服務(wù)企業(yè)。公司現(xiàn)在主要包括軍隊(duì)軍工、金融、能源和電信運(yùn)營(yíng)商，這些大行業(yè)需求使得公司必須盡可能的要擴(kuò)大人員規(guī)模和收入規(guī)模，力爭(zhēng)在這些行業(yè)中的產(chǎn)值能夠達(dá)到1 個(gè)億左右的規(guī)模。另外還包括像媒體、煙草、教育衛(wèi)生等行業(yè)，這些也都有很大潛力，都具備大容量的特質(zhì)。
    目前，對(duì)公司利潤(rùn)影響較大的因素主要是人員費(fèi)用。一直以來(lái)，公司業(yè)務(wù)的毛利率基本穩(wěn)定，沒(méi)有受到影響，只是企業(yè)員工人數(shù)不斷增多，同時(shí)期間費(fèi)用不斷增大。一方面，這是按人才儲(chǔ)備戰(zhàn)略，必須實(shí)施的并且有發(fā)展?jié)摿Φ馁M(fèi)用投入；另一方面，是由于上市募投資金的要求，企業(yè)上市募投資金到位后，是要求在1 年到2 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投入的，公司業(yè)務(wù)主要為軟件開(kāi)發(fā)，不需要增加什么固定資產(chǎn)投入，所以，公司只能不斷增加研發(fā)投入和其他費(fèi)用的投入，來(lái)實(shí)現(xiàn)募投資金的使用目標(biāo)。這就造成在短期內(nèi)，公司當(dāng)期攤?cè)氲馁M(fèi)用大，資本化費(fèi)用很少，對(duì)短期的凈利潤(rùn)產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響。
    擴(kuò)大規(guī)模占領(lǐng)市場(chǎng)是公司目前首要的發(fā)展戰(zhàn)略
    公司目前的主要戰(zhàn)略想法是把公司規(guī)模擴(kuò)大。估計(jì)今年公司基本能夠?qū)崿F(xiàn)收入規(guī)模達(dá)10 個(gè)億以上，未來(lái)3-5 年能夠?qū)崿F(xiàn)20 個(gè)億左右的收入規(guī)模。
    第一，公司規(guī)模的擴(kuò)張將來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)本身的增長(zhǎng)。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的本身應(yīng)該還有更大的增長(zhǎng)，目前碰到的并不是在市場(chǎng)規(guī)模和天花板的問(wèn)支，尤其是在公司募投項(xiàng)目投入比例基本完成后，公司以后的費(fèi)用投入占
    收入比重將越來(lái)越低，公司利潤(rùn)不會(huì)走下滑趨勢(shì)，相反，如果費(fèi)用開(kāi)支控制較好的話(huà)，將給公司凈利潤(rùn)帶來(lái)更快的增長(zhǎng)。
    公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后，在產(chǎn)品和市場(chǎng)上出現(xiàn)很多互補(bǔ)和協(xié)同的效應(yīng)，這也將給公司短期內(nèi)帶來(lái)較明顯的業(yè)務(wù)增量。
    投資建議：
    預(yù)計(jì) 2013-2015 年公司可分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.37%、27.82%和31.25%；分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.88%、64.44%和58.38%；分別實(shí)現(xiàn)每股收益（按加權(quán)平均股本計(jì)算）0.72 元、1.18 元和1.87 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2015 年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為23.65、14.38 和9.08 倍。
    所以，調(diào)升對(duì)公司投資評(píng)級(jí)為未來(lái) 6 個(gè)月“增持”。同時(shí)，注意未來(lái)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。