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    投資要點(diǎn) 
    盈利平穩(wěn)增長(zhǎng)。2014Q1年公司實(shí)現(xiàn)凈利472億，EPS0.17元，同比增長(zhǎng)13.4%，盈利增速符合預(yù)期。一季度，公司凈利息收入環(huán)比提升1%，手續(xù)費(fèi)業(yè)務(wù)凈收入環(huán)比提升73%，息差微小回升至2.27%。成本收入比24.7%，處于低位；貸款減值準(zhǔn)備余額增加141億，環(huán)比大增。ROA和ROE分別為1.3%和19%，均環(huán)比小幅上升。 
    NIM環(huán)比微升3BP至2.27%。公司2014年一季度存貸款增速分別比年初增長(zhǎng)9.1%/7.2%，公司存款表現(xiàn)較好，同業(yè)業(yè)務(wù)占比提升，存貸比改善。一季度末，公司境內(nèi)貸款收益率與負(fù)債成本率基本保持穩(wěn)定，海外NIM連續(xù)改善，凈息差水平繼續(xù)環(huán)比微升至2.27%。公司定價(jià)和凈息差保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)主要是受到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，一季度公司貸款占資產(chǎn)比例穩(wěn)定，債券投資規(guī)模占比下降。我們認(rèn)為，由于公司具有主動(dòng)管理定價(jià)的意愿，且海外業(yè)務(wù)有所回暖，公司NIM水平在2014年能夠保持基本平穩(wěn)。 
    手續(xù)費(fèi)及中間業(yè)務(wù)收費(fèi)保持較好增長(zhǎng)。一季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入環(huán)比上升73%，同比仍增長(zhǎng)17.1%，與去年四季度基本持平，手續(xù)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入之比為24%，與去年同期基本相當(dāng)。我們認(rèn)為公司中間業(yè)務(wù)收入環(huán)比回升主要是受季節(jié)性因素影響，同比增長(zhǎng)穩(wěn)定反映出非息收入增長(zhǎng)具有穩(wěn)定動(dòng)力。在金融混業(yè)的大背景下，中銀集團(tuán)提供了較多貢獻(xiàn)，銀行表外業(yè)務(wù)的發(fā)展也為公司增加收入拓展了來源，未來預(yù)計(jì)公司收費(fèi)業(yè)務(wù)收入占比仍能穩(wěn)定在20～22%左右。 
    資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)步暴露，信用成本大增。一季度不良貸款余額環(huán)比增加70億，不良貸款率0.98%，環(huán)比上升2BP；撥貸比維持在2.23%，升2BP。公司撥備計(jì)提力度加大，當(dāng)季不良貸款處置幅度較小，一季度末準(zhǔn)備金總額較去年增加141億，撥備覆蓋率227%。公司信用成本為0.75%，環(huán)比上升一倍多。考慮到行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量周期性風(fēng)險(xiǎn)有所暴露，我們認(rèn)為公司未來在境內(nèi)業(yè)務(wù)不良貸款仍存在一定上行壓力，公司信用成本仍可能維持偏高水平，我們預(yù)計(jì)這一壓力可能持續(xù)全年，并在一定程度上對(duì)盈利形成影響，資產(chǎn)質(zhì)量變化的速度可能成為影響信用成本的核心因素。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素。資產(chǎn)質(zhì)量惡化對(duì)公司利潤(rùn)的影響。監(jiān)管收緊對(duì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的影響。 
    維持"增持"評(píng)級(jí)。公司一級(jí)資本充足率為9.58%，資本充足率12.05%，公司表示將積極發(fā)行新資本工具，銀監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)的資本計(jì)量高級(jí)法將節(jié)約資本?？紤]到全行業(yè)運(yùn)營(yíng)變化的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司未來兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑵椒€(wěn)放緩，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014/15/16年EPS分別為0.63/0.67/0.71元。對(duì)應(yīng)2014/15/16年P(guān)E4.1/3.9/3.6倍，對(duì)應(yīng)PB 0.7/0.6/0.6倍，鑒于估值低廉，股價(jià)下行空間有限，維持"增持"評(píng)級(jí)。