>> 高華證券-中國銀行(601988)凈利息收入／成本控制／信貸成本推動業(yè)績略高于預期-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
馬寧，李南 |
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與預測不一致的方面
中國銀行公布2013 年稅后凈利潤同比增長13%至人民幣1,570 億元，占我們/路透市場預測的103%/103%，因為凈利息收入/成本收入比/撥備前營業(yè)利潤略好于預期，抵消了非利息收入不及預期的影響。主要積極因素：1) 2013 年四季度凈息差季環(huán)比上升了9 個基點，因為中國銀行進一步削減了表內理財產(chǎn)品等高成本存款，改善了零售貸款/中小企業(yè)貸款占比，同時貸存比上升了33 個基點；2) 由于中國銀行較好控制了銷售管理費用和員工成本，2013 年該行成本收入比下降了1.4 個百分點至42.3%；3) 2013 年四季度資產(chǎn)質量穩(wěn)定。不良率季環(huán)比基本持平于0.96 個百分點，我們估算折年不良貸款凈生成率為31 個基點。2013 年下半年一天以上逾期貸款凈生成率為33 個基點，低于小型銀行；4) 由于凈資產(chǎn)回報率高企且貸款季環(huán)比僅增長了1%，中國銀行一級資本充足率季環(huán)比上升25 個基點至 9.52%。主要不利因素：1) 四季度手續(xù)費收入季環(huán)比/同比下滑了19% ，部分原因在于代理和托管業(yè)務手續(xù)費收入疲軟；2) 撥貸比小幅季環(huán)比小幅下降2 個基點至2.21%，因為中國銀行計提的信貸成本低于預期，2013 年四季度為26 個基點（低于2012 年四季度時的34 個基點和我們2013 年預測的33 個基點）。
投資影響
我們認為中國銀行因為資金成本、增長和資產(chǎn)質量而在2013 年實現(xiàn)了穩(wěn)健業(yè)績。由于凈息差上升，我們將中國銀行2014/15/16 年每股盈利預測小幅上調了3%/3%/2%，并維持對于H/A 股的中性評級，以及基于剩余收益模型計算的12個月目標價格3.8 港元/人民幣3.0 元（股權成本為11.4%；永續(xù)增長率為4%) ，對應0.8 倍的2014 年預期市凈率。主要風險：業(yè)績好于/弱于預期；流動性過于放松/收緊。
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