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    業(yè)績(jī)符合預(yù)期：2013 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.35%，4 季度同比增長(zhǎng)10.2%，環(huán)比下降7%，主要是費(fèi)用和實(shí)際有效稅率環(huán)比增加所致。
    全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)11%，在機(jī)構(gòu)改革引領(lǐng)下成本收入比明顯下降，全年信用成本則變化不大。
    息差逆勢(shì)提升，存款成本下降是主因，同時(shí)海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)開始顯現(xiàn)：凈息差比上年提高9bp，其中存款付息率下降貢獻(xiàn)10bp，2012 年降息后的貸款重定價(jià)拉低息差13bp，貸款占比上升貢獻(xiàn)5bp。公司2013年壓降高成本負(fù)債力度很大，人民幣表內(nèi)理財(cái)比2012 年下降80%，同時(shí)資產(chǎn)端繼續(xù)加大對(duì)個(gè)貸、中小企業(yè)、小微貸款傾斜。中行海外資產(chǎn)占比高達(dá)26%，過去一直對(duì)息差形成拖累。在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，海外凈息差比2012 年上升了15bp，預(yù)計(jì)2014 年海外機(jī)構(gòu)息差仍將繼續(xù)回升。同時(shí)考慮到中收占比高于同業(yè)，中行和同業(yè)比較受利率市場(chǎng)化影響較小，息差有望好于同業(yè)。
    機(jī)構(gòu)改革和精簡(jiǎn)增效：2013 年成本收入比較上年下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，精簡(jiǎn)增效貢獻(xiàn)大。目前總部機(jī)構(gòu)改革基本告一段落，通過渠道整合、減少管理層次、減少總部機(jī)構(gòu)為分支行松綁，分支機(jī)構(gòu)效率和積極性明顯提高。
    手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)17.8%：增速較快的是投行類、代理類。投資收益下降對(duì)非息業(yè)務(wù)有所拖累。
    資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：不良率0.96%，與上季末持平，關(guān)注類下降至2.49%，逾期率1.16%，比中期末有所下降。
    投資建議：中國(guó)銀行海外業(yè)務(wù)占比高，在歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下息差將好于同業(yè)。公司跨境結(jié)算領(lǐng)先，同時(shí)網(wǎng)絡(luò)銀行方面有望發(fā)揮全球化優(yōu)勢(shì)打造跨境服務(wù)體系。我們預(yù)計(jì)其2014 年業(yè)績(jī)?cè)鏊?.3%，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。