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    公司一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比-5%，符合預(yù)期。2014年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5289億元（同比-2.1%，下同）；凈利潤(rùn)342億元（-4.9%，環(huán)比持平）；EPS0.19元，符合預(yù)期。業(yè)績(jī)同比小幅下滑，主要原因是勘探生產(chǎn)板塊受油價(jià)同比下降及成本費(fèi)用上升影響利潤(rùn)下降，其他三個(gè)板塊煉油與化工、銷售、天然氣與管道利潤(rùn)均有增加。 
    勘探與生產(chǎn)受油價(jià)同比下降及成本費(fèi)用上升影響利潤(rùn)下滑。2014Q1，公司實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量231.7百萬(wàn)桶（+0.3%）；可銷售天然氣產(chǎn)量7897億立方英尺（+6.0%）?？碧缴a(chǎn)板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)527.0億元（-7.5%）。主要因原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格下降（一季度實(shí)現(xiàn)油價(jià)100.06美元/桶，同比-2.9%，布倫特油價(jià)同比-4.2%）；成本費(fèi)用上升（桶油當(dāng)量經(jīng)營(yíng)成本從去年同期的65.0美元/桶上升至73.9美元/桶）；部分海外資源國(guó)油氣合作政策調(diào)整。天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格6.29美元/千立方英尺（1.36元/方，+24.1%，環(huán)比+5.5%）。 
    煉油受益優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)和汽、煤油比例提升，化工受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響增虧。公司一季度原油加工量254.4百萬(wàn)桶（+0.4%）。煉化板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損22.2億元，同比減虧25.3億元。煉油方面，一季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)19.6億元，同比增利35.2億元，桶油盈利1.3美元/桶，同比扭虧（去年同期-1.0美元/桶），主要因去年10月開始我國(guó)國(guó)IV汽油升級(jí)并實(shí)行優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，以及公司調(diào)整成品油產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更多生產(chǎn)需求較好的煤油和汽油?；し矫妫捎谝患径劝ㄒ蚁┰趦?nèi)的大多數(shù)化工品價(jià)格下跌，公司化工業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損41.8億元，同比增虧9.9億元。 
    銷售板塊積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，天然氣與管道板塊受益提價(jià)，進(jìn)口氣減虧。銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)33.2億元（+56.6%）。主要因銷售油品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：銷售柴汽比1.36，較去年同期的1.63明顯下降，是歷史最低水平。天然氣與管道板塊，統(tǒng)籌自產(chǎn)氣、進(jìn)口氣、煤制氣各種資源（大唐煤制氣已于2013年底進(jìn)入中石油管網(wǎng)輸送至北京），一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)13.9億元，同比+26.5%。主要原因是天然氣提價(jià)帶來的進(jìn)口氣減虧，一季度銷售進(jìn)口天然氣及LNG凈虧損121.1億元，同比減虧23.5億元。 
    國(guó)企改革仍是關(guān)注重點(diǎn)。中石油確定改革并積極推行混合所有制，建立未動(dòng)用儲(chǔ)量、非常規(guī)油氣、管道、煉化和金融板塊六個(gè)合作平臺(tái)。近期中石油集團(tuán)召開全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議，審議批準(zhǔn)了擴(kuò)大遼河油田、吉林油田經(jīng)營(yíng)自主權(quán)試點(diǎn)建議方案和部分管道資產(chǎn)整合方案。上游領(lǐng)域的頁(yè)巖氣開發(fā)將在川渝地區(qū)積極推進(jìn)，目前已與重慶政府和重慶市企業(yè)展開合作；在中游管道業(yè)務(wù)，西氣東輸一二三線已有與社會(huì)資本合作項(xiàng)目，更多項(xiàng)目合作正在評(píng)估；而在下游天然氣終端也將會(huì)向社會(huì)資本放開，并為天然氣大發(fā)展戰(zhàn)略提供輸儲(chǔ)保證。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；天然氣提價(jià)慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。維持14/15/16年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)0.79/0.90/1.0元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE9.6/8.4/7.6倍，維持目標(biāo)價(jià)8.7元，維持"增持"評(píng)級(jí)。建議關(guān)注2-3季度期間的天然氣門站價(jià)格上調(diào)對(duì)公司股價(jià)的催化，以及六大平臺(tái)發(fā)展混合所有制帶來的公司效率提高及價(jià)值重估。