>> 平安證券-中國銀行 (601988)一季報點評-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏，黃耀鋒，王宇軒 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：中國銀行1 季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤454 億元，同比增長13.9%，略超我們預期（12%）。公司取得ROA 和ROE 分別為1.30%（+7BPs）和19.1%(+110BPs)，成本收入比24.9%（-173BPs，YoY），不良率0.98%(+2BP，QoQ)，撥備覆蓋率227%（-2 個百分點），撥貸比2.22%（+2BPs），凈息差2.29%（-1BP，QOQ）。核心一級資本充足率9.58%，資本充足率12.05%。
平安觀點:
規(guī)模、手續(xù)費增長及成本管控促中行業(yè)績略超預期公司2014 年1 季度凈利潤增速略超我們在1 季報前瞻中的盈利預測（12%YoY）。
其中主要原因是規(guī)模擴張、手續(xù)費收入及成本控制幾個方面略超我們的預期。
一季度中行在存款的強勁增長（9%QoQ）帶動下，總資產規(guī)模較年初大幅增長9%。其中買入返售規(guī)模環(huán)比增長超過101%，貸款較年初增長7%。公司手續(xù)費收入環(huán)比增幅超過了73%，其中預計有部分與公司非標業(yè)務增速較快有關。
公司1 季度的成本收入比為24.86%，同比下降1.73 個百分點，顯示出中行在成本管控方面的力度較大。1 季度公司凈息差維持平穩(wěn)，季度環(huán)比13 年4 季度小幅下降1 個BP。我們認為，14 年中行海外機構息差表現(xiàn)仍將受益于美歐地區(qū)經濟的弱復蘇。雖然在利率市場化大勢之下，公司境內存貸利差下行趨勢將不可避免，但中行資產負債及業(yè)務結構相對市場化程度已較充分，因此凈息差所受利率市場化的負面沖擊料將小于同業(yè)。
資產質量 1 季度略有惡化，撥備仍有壓力
2013 年末公司不良率為0.98%，撥備覆蓋率227%，撥貸比2.22%。公司1 季度信貸成本為0.77%，同比增加了30BP。中行整體資產質量依然維持平穩(wěn)，但撥備覆蓋率以及全集團口徑撥貸比仍略顯壓力。我們估算公司加回核銷前的不良生成率年化約為40BP，高于13 年的24BP 的水平，顯示1 季度不良生成方面的壓力仍然較大。預計管理層仍會加大不良的核銷及轉讓力度以維持整體不良率的平穩(wěn)，中行14 年信貸成本預計會較13 年有所上升。
維持全年盈利預測及“推薦”評級不變
我們維持中行14/15 年EPS 0.63/0.69 元，對應凈利潤增速分別為12%和10%。
目前股價對應股息率為7.5%，對應14 年4.2X PE 和0.7X PB，具備長期持有價值，維持其“推薦”評級。
風險提示：資產質量急劇惡化，海外經濟表現(xiàn)大幅低于預期。
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