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    登海種業(yè)發(fā)布2014年一季度報(bào)告。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39556萬元，同比增長(zhǎng)24%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10479萬元，同比增長(zhǎng)39%。每股收益0.30元。公司同時(shí)預(yù)告，上半年的利潤(rùn)增速為0-50%。
    簡(jiǎn)評(píng)及結(jié)論： 
    母公司銷售收入增速提升至60%，印證我們對(duì)登海605的判斷。我們?cè)?013年年報(bào)點(diǎn)評(píng)中提到，4Q2013母公司收入略有下滑，與草根調(diào)研情況不符，預(yù)計(jì)一季報(bào)增速加快。一季報(bào)母公司收入19517萬元，同比增長(zhǎng)60%。我們注意到1Q2013和2Q2013的收入相當(dāng)，而這個(gè)銷售季度，從經(jīng)銷商反映情況看，銷售又延遲了10天左右，假設(shè)2Q2014的增速為65%，則本銷售季度母公司收入增速為36%，與我們草根調(diào)研數(shù)據(jù)相仿。從利潤(rùn)看，母公司一季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5944萬元（扣除因登海先鋒分紅獲得的投資收益20393萬元，同比增長(zhǎng)87%，母公司因登海605推廣面積的大幅增長(zhǎng)，盈利能力也增強(qiáng)。我們維持之前的判斷：預(yù)計(jì)本銷售季度登海605推廣面積1050-1100萬畝之間，同比增長(zhǎng)40%。
    少數(shù)股東損益增長(zhǎng)8%，暗示著登海先鋒仍在增長(zhǎng)中。一季度子公司收入占比占絕對(duì)多數(shù)的是登海先鋒，一季度少數(shù)股東損益4472萬元，同比增長(zhǎng)8%，預(yù)示著登海先鋒仍在增長(zhǎng)之中。我們預(yù)計(jì)未來兩個(gè)季度登海先鋒的盈利增速會(huì)維持在10%左右。原因是：1）先玉335步入成熟期，但推廣天花板還沒有到。2）新品種會(huì)陸續(xù)推出。
    從盈利貢獻(xiàn)看，母公司成為增長(zhǎng)主力。2013年是登海先鋒的33%的利潤(rùn)增長(zhǎng)拉動(dòng)了整個(gè)公司的增長(zhǎng)。而一季報(bào)顯示，母公司成為增長(zhǎng)的主力軍。從合并公司的利潤(rùn)構(gòu)成看，母公司的盈利已經(jīng)達(dá)到了57%。全年展望，我們預(yù)計(jì)母公司的利潤(rùn)占比40%左右，但依然是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>    我們預(yù)計(jì)半年報(bào)增速與一季度相當(dāng)。由于整個(gè)市場(chǎng)的啟動(dòng)較慢，普遍反映銷售延遲10天左右，我們預(yù)計(jì)二季度的收入會(huì)略大于一季度，意味著，上半年的增速較一季度相當(dāng)或略多，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速仍達(dá)40%。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為1.26和1.64元。綜合來看，宏觀上國(guó)家糧食安全戰(zhàn)略以及種業(yè)變革政策不斷出臺(tái)，會(huì)促使有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的大企業(yè)的市場(chǎng)份額會(huì)不斷提升；從品種結(jié)構(gòu)上，鄭單958步入衰退期為登海種業(yè)騰出了足夠的市場(chǎng)空間；從公司經(jīng)營(yíng)層面看，清晰的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)使得登海種業(yè)的未來盈利的穩(wěn)定性會(huì)更強(qiáng)。我們給予公司2014年P(guān)E 30-35x，則價(jià)值區(qū)間應(yīng)在37.8-44.1元，維持對(duì)公司"買入"的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)40元。
    不確定因素。登海605推廣不達(dá)預(yù)期，先玉335的銷售量低于預(yù)期。