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    核心觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)：歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5%
    物產(chǎn)中大14Q1 營(yíng)業(yè)總收入102.4 億元，同比增長(zhǎng)13%；利潤(rùn)總額2.6億元，同比增長(zhǎng)1%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.4 億元，同比增長(zhǎng)5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.18 元。
    物產(chǎn)中大14Q1 營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為93.4%、2.1%、1.4%、0.6%，其中營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例同比提高了2.3 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例同比分別下降了0.3、0.3、0.3 個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，汽車(chē)銷(xiāo)售等傳統(tǒng)主業(yè)的毛利率仍受行業(yè)周期影響，但是公司管理能力表現(xiàn)較為出色。
    增發(fā)：募資方案剔除期貨增資項(xiàng)目，專(zhuān)注汽車(chē)金融、后服務(wù)公司公告，對(duì)非公開(kāi)發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，不再將"中大期貨增資項(xiàng)目"作為本次募集資金投資項(xiàng)目，將計(jì)劃募集資金總額由不超過(guò)20億元，調(diào)整為不超過(guò)15 億元，募集資金用于投資汽車(chē)金融服務(wù)項(xiàng)目、汽車(chē)云服務(wù)項(xiàng)目一期。
    我們認(rèn)為，相比期貨業(yè)務(wù)而言，汽車(chē)金融、云服務(wù)更加貼近公司目前即有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，募資方案的調(diào)整，將有利于公司聚焦于已有業(yè)務(wù)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。同時(shí)，公司汽車(chē)后服務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比從2012 年14%迅速提升至2013 年的21%，毛利率高達(dá)22%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前端的整車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的3%毛利率。本次募集資金投資項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將顯著改善公司基于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸后的盈利能力。
    投資建議：繼續(xù)看好國(guó)企改革背景下轉(zhuǎn)型前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)目前，靜態(tài)業(yè)績(jī)尚未反映公司2014 年增發(fā)完成之后的未來(lái)轉(zhuǎn)型成果，我們繼續(xù)看好公司在浙江國(guó)企改革背景下，積極轉(zhuǎn)型金融（租賃、典當(dāng)、供應(yīng)鏈金融等已開(kāi)展，保險(xiǎn)、證券、支付等擬拓展）和云服務(wù)的發(fā)展前景。
    公司亮點(diǎn)：國(guó)企改革+轉(zhuǎn)型新型金融與云服務(wù)+大集團(tuán)小公司+大收入小利潤(rùn)，改善潛力大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)2014-15 年定增攤薄前EPS 為0.78、0.98 元，攤薄前PE 為10、8倍；預(yù)計(jì)2014-15 年定增攤薄后EPS 分別為0.60、0.75 元，攤薄后PE 為13、10 倍，定增后2014 年P(guān)B 僅為1.26 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)主業(yè)汽車(chē)等業(yè)務(wù)受其行業(yè)周期影響