>> 中信證券-物產(chǎn)中大(600704)調(diào)研紀(jì)要：租賃業(yè)務(wù)是相對(duì)確定的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)-140106
| 上傳日期： |
2014/1/7 |
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來源： |
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作者： |
邵子欽，田良，童成墩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
近日，我們調(diào)研了物產(chǎn)中大最新業(yè)務(wù)情況以及金融業(yè)務(wù)、汽車云戰(zhàn)略規(guī)劃。以下為調(diào)研的紀(jì)要實(shí)錄，不代表分析師的判斷。
紀(jì)要：
定增進(jìn)度？
物產(chǎn)中大產(chǎn)業(yè)比較多，原來市值管理的意愿不強(qiáng)，7 月涉房企業(yè)融資放開后，公司結(jié)合金融和汽車云的轉(zhuǎn)型需要，啟動(dòng)定向增發(fā)。元旦后證監(jiān)會(huì)可能會(huì)出反饋意見，由于公司屬于涉房企業(yè)，現(xiàn)正在做房地產(chǎn)項(xiàng)目核查，預(yù)計(jì)發(fā)行將于春節(jié)后啟動(dòng)，發(fā)行價(jià)格10 元/股，發(fā)行股本2 億股，融資額20 億元。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)近況及規(guī)劃？
2013 年中大沒拿地，現(xiàn)有土地儲(chǔ)備200-300 萬方，一旦定增獲批則準(zhǔn)備再拿一塊地。
目前主要是現(xiàn)有資金不支持做大規(guī)模，未來轉(zhuǎn)型到金融，地產(chǎn)不會(huì)主動(dòng)收縮，畢竟是主要利潤來源。
地產(chǎn)業(yè)務(wù)目前負(fù)債率超過80%，內(nèi)部給地產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金結(jié)算成本為10%，開發(fā)貸的成本為基準(zhǔn)利率上浮10%，土地款4-5 成依賴開發(fā)貸，地產(chǎn)業(yè)務(wù)綜合資金成本8%。地產(chǎn)用第三方資金成本高至12%，判斷明年資金成本會(huì)有所上升，銀行融資至少增加0.5%。
物產(chǎn)集團(tuán)在杭州近郊擁有2000-3000 畝林地，公司計(jì)劃發(fā)展養(yǎng)老地產(chǎn)，已向物產(chǎn)集團(tuán)提交方案，因?yàn)橥恋厥褂眯再|(zhì)問題，不能將項(xiàng)目直接出售，但可以由集團(tuán)將林地租給中大，由中大做養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)經(jīng)營（類似酒店經(jīng)營）。
金融業(yè)務(wù)定位?
金融業(yè)務(wù)包括租賃、資管和期貨。目前公司已參股溫州金融交易所，預(yù)期未來會(huì)拿保險(xiǎn)牌照（舟山保險(xiǎn)和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)）。金通證券的牌照和兩家溫州營業(yè)部，未來可能放在溫州，中大想?yún)⑴c，但還沒有定論。
租賃業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及盈利規(guī)劃？
物產(chǎn)中大租賃業(yè)務(wù)主要做商用車租賃和房地產(chǎn)委貸，有息負(fù)債平均成本8%，生息資產(chǎn)平均回報(bào)12%-13%，凈息差保持在400-500BP，考慮融資因素后，2014 年預(yù)計(jì)租賃業(yè)務(wù)規(guī)模可以達(dá)到20 億元規(guī)模，預(yù)計(jì)凈利潤8000 萬元。2015、2016 年資產(chǎn)規(guī)模可以保持年化100%的增長(zhǎng)，但利差會(huì)收窄，公司將在利差和規(guī)模上尋求平衡點(diǎn)。
目前銀行給中大授信300 億元，只用了150 億元，額度不可能用足，現(xiàn)在還可再用50億元，增資后注入12 億元，租賃可用資金總額62 億元。
商用車租賃，2013 年商用車租賃規(guī)模是6 億元，以物流卡車租賃為主（80%），工程機(jī)械和駕校車輛租賃為輔（20%），租賃車輛1700 多輛。商用車租賃稅后16%的收益率。 廠商和銀行往往專注乘用車租賃，可以通過收入證明和大數(shù)法則控制風(fēng)險(xiǎn)，而商用車租賃信用調(diào)查和催收的成本高，基本由租賃公司來做。公司目前租賃的車型以12 米以內(nèi)的輕卡為主，主要針對(duì)物流行業(yè)，未來考慮跟順豐進(jìn)一步合作。
房地產(chǎn)委貸，2014 年會(huì)投放5 億元資金到房地產(chǎn)委貸領(lǐng)域，針對(duì)1.5 線城市項(xiàng)目投放，13%-14%的資金回報(bào)率，公司認(rèn)為，中大本身有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，有項(xiàng)目運(yùn)作和處置的能力，不擔(dān)心房地產(chǎn)委貸壞賬。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及規(guī)劃？
定增注資5 億元到期貨公司，主要從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，目前的模式是投股權(quán)質(zhì)押融資的劣后級(jí)產(chǎn)品，銀行自己做優(yōu)先級(jí)，獲得8 個(gè)點(diǎn)回報(bào)，中大劣后的回報(bào)是17.2%，半年付一次息，本金期限是4 年（3+1）。資金主要是借給上市公司大股東參與上市公司定增。
汽車業(yè)務(wù)有40 多萬有效客戶，高端7-8 萬。未來考慮自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品，客戶做優(yōu)先，中大做劣后。發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到4000-5000 萬，預(yù)期基本收益5 個(gè)點(diǎn)，超額部分按照比例分成。產(chǎn)品方面公司與私募了解過，私募通常能夠達(dá)到8 個(gè)點(diǎn)的回報(bào)。
中大的優(yōu)勢(shì)：①跟金融機(jī)構(gòu)相比，中大沒有風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提的監(jiān)管要求，可以將杠桿做大。
②基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品可以投向中大資金的基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)揮租賃、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。
汽車云項(xiàng)目規(guī)劃？
汽車云整合中大汽車業(yè)務(wù)，將銷售、后服務(wù)、二手車等業(yè)務(wù)整合到統(tǒng)一平臺(tái)，以O(shè)2O模式開展服務(wù)。目前的元通汽車網(wǎng)站進(jìn)駐的4s 店有400 多家。汽車之家的優(yōu)勢(shì)在于資訊，中大的汽車云優(yōu)勢(shì)在于線下的技術(shù)和門店。汽車云平臺(tái)不在于賺錢而在于積累客戶，手機(jī)APP 計(jì)劃2014 年上線。
盈利展望？
2014 年凈利潤增速預(yù)計(jì)30%，達(dá)6.3 億元，公司預(yù)計(jì)2015 年凈
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