>> 國泰君安-物產(chǎn)中大(600704)擺脫微利紅海,開啟金融轉(zhuǎn)型-131008
| 上傳日期： |
2013/10/8 |
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| 1828KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
若定增完成，公司將推進(jìn)車后服務(wù)電商化，汽貿(mào)全產(chǎn)業(yè)鏈升級后將顯著
提升凈利率水平；布局汽車金融、期貨等金融業(yè)務(wù)，給予“增持”評級。
投資要點(diǎn)：
[?T abl首e_次Su覆mm蓋a給ry]予 “增持”評級，根據(jù)分布估值法得出目標(biāo)價14.06元。
預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.62/0.75/0.88 元（不考慮定增因素）。
與大眾不同的預(yù)期：
（1）投資云服務(wù)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)汽車后服務(wù)電商化，升級汽貿(mào)全產(chǎn)業(yè)鏈，提升毛利率水平，增強(qiáng)抗周期能力。公司的整車銷售業(yè)務(wù)雖在浙江市場處于壟斷地位，但增長空間有限，近期暫無大規(guī)模擴(kuò)張4S 店的計(jì)劃。由于國內(nèi)汽車保有量猛增，車后服務(wù)的市場空間大，毛利率水平高。通過建立電子商務(wù)平臺，公司將升級汽貿(mào)全產(chǎn)業(yè)鏈。
（2）增資元通租賃和中大期貨，全面布局金融業(yè)務(wù)板塊，增加藍(lán)海收入，打開估值空間。按照定增預(yù)案完成增資后，物產(chǎn)中大對子公司元通租賃由間接控股改為直接控股。汽車金融業(yè)務(wù)具有新增服務(wù)收入、減少業(yè)績波動、促進(jìn)傳統(tǒng)銷售等作用。中大期貨可以通過套期保值、風(fēng)險管理等業(yè)務(wù)參與集團(tuán)經(jīng)營，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。
國內(nèi)金融改革方興未艾，浙江金改十二條和銀監(jiān)會鼓勵發(fā)展消費(fèi)金融公司試點(diǎn)等都給公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。
（3）天時地利皆備，故事未完待續(xù)。公司大股東物產(chǎn)集團(tuán)作為世界500 強(qiáng)立足浙江，正在向高端商社模式轉(zhuǎn)型，未來定位是“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的集成服務(wù)商”，在貿(mào)易過程中融入金融服務(wù)、物流服務(wù)等，將涉及租賃、期貨、房地產(chǎn)金融、保險等領(lǐng)域。
核心風(fēng)險：定增審批風(fēng)險；金融改革進(jìn)度低于預(yù)期；汽貿(mào)業(yè)務(wù)政策和市場風(fēng)險；期貨行業(yè)政策和市場風(fēng)險；房地產(chǎn)市場不景氣等。
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