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    投資要點：
    價格穩(wěn)定，庫存較低，汽貿業(yè)務盈利明顯恢復
    12年在奔馳等高端品牌減價的壓力下，乘用車整體價格體系被打亂，中高端車型終端價格明顯下降，加之經(jīng)濟環(huán)境低迷，導致公司經(jīng)銷商盈利大幅下滑，三季度市場整體價格已趨于穩(wěn)定，市場需求明顯回暖，目前公司各品牌經(jīng)銷商整體庫存深度在1.5以下，庫存水平處于歷史同期的較低水平。受“釣魚島”事件影響的日系經(jīng)銷商銷售水平也已經(jīng)恢復到12年上半年的水平。預計13年需求溫和復蘇，市場價格體系將保持穩(wěn)定，再次出現(xiàn)12年整體降價的可能性很小。公司13年原則上不再虧錢買車，經(jīng)銷商新車銷售業(yè)務將恢復盈利，部分熱銷車型仍將出現(xiàn)加價銷售，13年汽貿業(yè)務盈利水平將明顯恢復。
    后服務仍將高速增長，汽貿業(yè)務穩(wěn)定性增強
    后服務能力是未來公司汽貿業(yè)務核心競爭力。公司近兩年后服務業(yè)務利潤保持在25%左右的增長水平。浙江汽車市場起步較早，11年民用汽車保有量657萬輛，同比增長21%。公司是浙江省內最大的汽車經(jīng)銷集團，目前公司省內保養(yǎng)車輛多為中高端車型，這類車的車主售后的返店率要明顯的高于中低端。后服務業(yè)務周期性明顯小于新車銷售，目前已占公司汽貿業(yè)務利潤的近50%，未來幾年公司后服務業(yè)務仍能保持20%以上的增長，公司汽貿業(yè)務將逐步擺脫對新車銷售的依賴。
    地產業(yè)務平穩(wěn)增長
    公司地產業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)定，目前土地儲備充足，在售項目足以支撐今后3年業(yè)績。除住宅項目外，公司也進入寫字樓、酒店式公寓、商業(yè)中心等商業(yè)地產領域，公司在杭州、南昌、富陽三地的商業(yè)地產項目14年起將陸續(xù)竣工，未來幾年將逐步擺脫對住宅項目的依賴。
    估值和投資建議
    公司兩大業(yè)務汽貿和地產13年的行業(yè)景氣度與政策都好于去年，預計13年公司汽車銷售業(yè)務利潤水平將有較大提升，地產業(yè)務將保持平穩(wěn)增長，目前公司公司水平仍有提升空間，預計12、13年EPS分別為0.59、0.74元，給予增持評級。