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    一季度收入微增4%、凈利潤(rùn)微減3%：2014Q1 合并收入19.15 億元、凈利潤(rùn)3.30 億元，追溯調(diào)整后同比分別增長(zhǎng)4%、-3%，EPS=0.34 元，低于一季報(bào)前瞻預(yù)期。
    OTC 和處方藥業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)：（1）OTC 業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度OTC 收入約10億元，同比基本持平；其中氣滯胃痛、溫養(yǎng)胃舒等二線品種及順峰、天和子公司產(chǎn)品增速在15%以上，感冒靈、皮炎平、三九胃泰等一線品種基本持平，部分品種有所下滑。一季度公司重點(diǎn)加強(qiáng)基礎(chǔ)工作、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，也沒有去年同期的流感疫情等因素，預(yù)計(jì)二季度起增速將逐步提升。（2）處方藥業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)一季度處方藥收入約6.5 億元，同比有小幅增長(zhǎng)；其中中藥注射劑同比保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，中藥配方顆粒增速在15%以上，抗生素業(yè)務(wù)有所下滑。
    搭建基藥銷售平臺(tái)，毛利率、費(fèi)用率總體穩(wěn)定：一季度毛利率60.3%，同比13Q1 下滑1pp、環(huán)比13Q4 提升1.5pp，總體保持穩(wěn)定。公司一季度針對(duì)基藥市場(chǎng)搭建縣區(qū)銷售平臺(tái)，一季度銷售費(fèi)用率31.0%，同比基本持平、環(huán)比提升1pp；管理費(fèi)用率8.2%，同比提升1.1pp。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流8120 萬(wàn)元，同比下滑66%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)32 天、存貨周轉(zhuǎn)125 天，同比略有拉長(zhǎng)。
    繼續(xù)關(guān)注重大資產(chǎn)重組進(jìn)展和整合機(jī)遇：實(shí)際控制人華潤(rùn)集團(tuán)新任董事長(zhǎng)傅育寧具有資深的多元化企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際化視野，熟悉境內(nèi)外資本市場(chǎng)；到任并熟悉旗下醫(yī)藥業(yè)務(wù)之后，將進(jìn)一步明確華潤(rùn)醫(yī)藥的發(fā)展戰(zhàn)略和整合方向。
    我們認(rèn)為醫(yī)藥工業(yè)的各平臺(tái)整合有利于醫(yī)藥板塊做大做強(qiáng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)：我們維持2014-2016 年EPS =1.44、1.71、2.04元，同比增長(zhǎng)19%、19%、19%。停牌前股價(jià)處于低位，對(duì)應(yīng)2014-2016 年預(yù)測(cè)市盈率15 倍、13 倍、11 倍，估值安全；后續(xù)若推出重大資產(chǎn)重組預(yù)案，將成為股價(jià)上漲的催化劑，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。