>> 申銀萬國-國藥股份(600511)公告點評-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮 |
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以麻藥特許經(jīng)營為核心，13 年麻藥利潤占比約61%。過去十年，公司從以北京市場純銷、全國新特藥分銷為主業(yè)升級為以麻藥特許經(jīng)營為核心，兼顧發(fā)展口腔和特色工業(yè)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，13 年麻藥一級批發(fā)和參股麻藥工業(yè)合計貢獻(xiàn)利潤約2.5 億，主營利潤占比約61%。
麻藥利潤，十年七倍。國家對麻精原料生產(chǎn)、制劑生產(chǎn)、流通均采取嚴(yán)格定點制度，行業(yè)進(jìn)入壁壘極高。公司麻藥利潤未來有望實現(xiàn)十年七倍成長，背后驅(qū)動力是：中國麻醉鎮(zhèn)痛意識提升、醫(yī)療需求持續(xù)釋放、企業(yè)崛起推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。繼續(xù)參股麻藥工業(yè)、并購麻藥二級批發(fā)商，是麻藥產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略，國藥集團(tuán)工業(yè)有限公司也為麻藥原料及制劑定點企業(yè)，長期看有整合可能。
前景口腔：打造集團(tuán)口腔平臺。前景口腔營銷網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋國內(nèi)一、二線城市口腔連鎖診所、口腔單體診所、綜合性醫(yī)院口腔科等，主要代理銷售局麻藥“必蘭”、牙周炎局部治療藥“派麗奧”、無痛麻藥儀三個產(chǎn)品，13 年收入約1.5 億，利潤約1200 萬。對前景口腔單方增資提高持股比例、不斷引進(jìn)牙科新產(chǎn)品、適時涉足口腔服務(wù)領(lǐng)域，將前景口腔打造成集團(tuán)口腔平臺。
國瑞藥業(yè)：14 年經(jīng)營有望大幅超預(yù)期，無水乙醇獲批在即。國瑞藥業(yè)退城進(jìn)園項目2014 年全面啟用，受益于新版GMP 帶動行業(yè)集中度提高，14 年經(jīng)營有望大幅超預(yù)期。公司核心產(chǎn)品克林霉素磷酸酯、依達(dá)拉奉、貝他斯汀有質(zhì)量優(yōu)勢，有望帶來定價優(yōu)勢，并進(jìn)而轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢。無水乙醇注射液臨床應(yīng)用極廣，獲批在即，有望為工業(yè)盈利提供高彈性。
價值低估，建議買入?？紤]公司麻藥業(yè)務(wù)受益于發(fā)改委提價，2014 年醫(yī)藥工業(yè)有望大幅超預(yù)期，我們小幅上調(diào)2014~2016 年每股收益至EPS1.08 元、1.35元、1.64 元（原預(yù)測1.04 元、1.26 元、1.54 元），同比增長25%，25%，22%，對應(yīng)預(yù)測市盈率18 倍、15 倍、12 倍，公司是中國醫(yī)藥集團(tuán)麻藥和口腔業(yè)務(wù)平臺，外延發(fā)展也可能超預(yù)期，6 個月目標(biāo)價27.0 元，對應(yīng)2015 年20 倍預(yù)測市盈率，有37.1%的上漲空間，維持買入評級。
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