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    投資要點
    江鈴汽車2014 年一季度凈利潤6 億元（同比+19.8%），EPS 0.69 元，符合市場預期。2014 年一季度公司累計銷售6.7 萬輛（+19.4%），實現(xiàn)營業(yè)收入61.9 億元（同比+26.3%），收入增速高于銷量增速。主要受益于馭勝SUV 銷量占比提升，平均單價同比提高4000 元，達到8.3 萬元。受福特全順銷量占比下降，以及小藍基地新增折舊影響，一季度扣非后凈利潤5.1 億元（同比+3.9%），凈利潤6 億元（同比+19.8%），符合市場預期。
    柴油車國四標準將于2015 年正式實施，公司中高端輕卡市場地位穩(wěn)固，將明顯受益。4 月23 日，工信部公告柴油車國四標準將于2015 年1 月1日全國強制實施。高端輕卡有望率先實現(xiàn)國四排放法規(guī)升級：1）高端輕卡主要用于城市內部物流運輸，管理更規(guī)范；2）國四標準的中高端輕卡與國四的低端輕卡價格差距較小，性價比更高。我們判斷，中高端輕卡在未來幾年將延續(xù)高增長，公司將明顯受益。
    福特Everest 北京車展首次亮相，將于2015 年正式上市，有望成為公司新的盈利增長點。福特Everest 定位中高端的越野型的SUV 產(chǎn)品，七座設計和大尺寸車身帶來良好的內部空間，動力分汽油、柴油兩種版本，配置豐富，包括無鑰匙啟動、四輪驅動系統(tǒng)、ESP 穩(wěn)定系統(tǒng)等。福特Everest將于2015 年正式上市，有望大幅提升公司產(chǎn)品結構和盈利能力。
    福特二級市場持續(xù)增持江鈴股份，彰顯產(chǎn)業(yè)資本對于公司發(fā)展前景的樂觀態(tài)度。福特汽車2013 年累計增持江鈴汽車1726 萬股B 股，占公司總股份的2.0%。通過此次增持，福特汽車已合計持有公司2.76 億股B 股，占公司總股份的32.0%。福特汽車首席執(zhí)行官穆拉利在去年小藍基地投產(chǎn)儀式上表示，江鈴股份是福特全球發(fā)展不可或缺的一環(huán)，福特將全力支持其發(fā)展。預計未來在法規(guī)允許條件下，福特增持公司股份有望持續(xù)。
    風險因素：宏觀經(jīng)濟增速放緩，導致汽車需求不達預期；太原重汽大幅虧損，侵蝕公司盈利；新產(chǎn)品投放進程、市場開拓不達預期；小藍基地產(chǎn)能空置，導致盈利能力下滑等。
    盈利預測及估值：我們維持公司2014/15/16 年EPS 為2.30/3.01/3.54 元（2013 年EPS 為1.97 元）。當前價為25.10 元，對應2014/15/16 年分別為11/8/7 倍PE?？紤]公司經(jīng)營管理優(yōu)秀，產(chǎn)品儲備豐富，2015 年前后有望進入產(chǎn)品投放期，結合行業(yè)平均估值水平，我們認為公司合理估值為2014 年13-15 倍PE，目標價30 元，維持“買入”評級。