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    安徽合力2014年4月26日公布了2014年一季報(bào)。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99億元，同比增15.26％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.66億元，同比增27.17%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為2.20億元，同比增109.49%，EPS為0.43元。
    點(diǎn)評(píng)：
    14年開(kāi)局良好，叉車規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。2014年Q1叉車行業(yè)銷量累計(jì)增長(zhǎng)13.90%，行業(yè)整體增速平穩(wěn)，而安叉集團(tuán)銷售量累計(jì)增長(zhǎng)18.04%高于行業(yè)。合力14Q1收入增長(zhǎng)15%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)27%，毛利率維持在20.53%的高位，三項(xiàng)費(fèi)用率略有下滑，現(xiàn)金流情況良好，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。
    我們預(yù)計(jì)14年安叉收入仍將保持約15%的增長(zhǎng)，公司的規(guī)模性效應(yīng)將繼續(xù)體現(xiàn)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)將高于收入增長(zhǎng)。
    營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)大幅提升歸屬凈利潤(rùn)，預(yù)計(jì)未來(lái)可持續(xù)大金額流入。合力Q1營(yíng)業(yè)外收入1.05億元，主要仍是土地收益，根據(jù)土地收儲(chǔ)合同，收儲(chǔ)土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費(fèi)、“三項(xiàng)”補(bǔ)償費(fèi)用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費(fèi)用后，若仍有盈余，將用于合力在合肥的項(xiàng)目投資。合肥最近土地拍賣價(jià)格在500-1000余萬(wàn)元，即使保守假設(shè)土地價(jià)格500萬(wàn)/畝，亦可望帶來(lái)約數(shù)以億元的現(xiàn)金流入，約3.5億元的營(yíng)業(yè)外土地收益可望在此后的2-3年逐步獲得。
    安徽國(guó)資改革落地，安徽合力引入戰(zhàn)略投資者希望較大。此前，安徽省國(guó)資委曾部署國(guó)企改革工作，要求安徽省屬企業(yè)充分利用資本市場(chǎng)、培育多元產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)企業(yè)整體上市和部分核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)、主業(yè)資產(chǎn)上市，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)把更多資產(chǎn)注入已上市子公司。14年4月安徽國(guó)資下屬的江淮汽車和安凱客車分別公告重組方案，我們認(rèn)為隨著安徽國(guó)資改革大幕拉開(kāi)，安徽合力作為質(zhì)量比較高，經(jīng)營(yíng)者水平較好，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，所在叉車行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理良好，能夠適應(yīng)轉(zhuǎn)型升級(jí)所需要的管理適應(yīng)力，對(duì)照國(guó)有企業(yè)改革政策，安徽合力非常符合各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。估值在目前市場(chǎng)體系中很低，是國(guó)企改革中戰(zhàn)略投資者的良好標(biāo)的企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
    維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2014~2016年EPS分別為1.30元、1.63元和2.02元，估值有望隨盈利增長(zhǎng)從9-10倍提升至13-15倍。4月25日收盤價(jià)12.62元，對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率不足10倍，按照2014年13-15倍動(dòng)態(tài)市盈率給予公司6個(gè)月合理價(jià)格區(qū)間16.87-19.46元，維持買入評(píng)級(jí)。
    主要不確定性：1）固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期，需求下滑；2）未來(lái)營(yíng)業(yè)外收入確認(rèn)不確定。