>> 平安證券-閏土股份(002440)染料延續(xù)景氣,2014年業(yè)績確定高增長-140428
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢祝兵，陳建文 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：閏土股份4 月28 日公告2013 年年報，2013 公司實現(xiàn)銷售營業(yè)收入48.01億元，同比增長35.36%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤8.28 億元，同比增長172.30%，最新股本攤薄后每股收益1.08 元。利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅）。
平安觀點:
染料收入與毛利率提升助推公司2013 年業(yè)績大幅增長：2013 年公司實現(xiàn)染料業(yè)務(wù)銷售收入36.53 億元，同比增長37.55%，染料毛利率為32.41%，較2012 年增長11.19 個百分點。染料收入與毛利率提升助推公司2013 年歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長172.30%。
環(huán)保趨嚴、寡頭壟斷格局下分散染料2014 年延續(xù)景氣：2013 年閏土股份與浙江龍盛訴訟案得到和解后，供給呈寡頭壟斷格局的分散染料龍頭企業(yè)對于市場掌控力進一步提升，在環(huán)保趨嚴影響下，蘇北地區(qū)染料企業(yè)接近50%產(chǎn)能停產(chǎn)，2014 年分散染料價格延續(xù)2013 年的景氣，2014 年4 月底分散染料經(jīng)過數(shù)次提價后主流品種價格達到4.4~4.5 萬元/噸。分散染料價格每提升1000 元/噸（含稅），將增厚公司EPS0.10 元左右。
H 酸漲價推動活性染料價格持續(xù)上揚，公司H 酸盈利能力不斷提升：環(huán)保趨嚴壓縮供給，H 酸價格由2013 年年初的2.4 萬元/噸上揚到2014 年4 月底14~15 萬元/噸水平，H 酸經(jīng)過大幅上揚后占活性染料生產(chǎn)成本約40%左右，在H 酸成本上揚推動下活性染料2014 年4 月底價格達到4.9~5.0 萬元/噸。外購H酸的活性染料企業(yè)并未因活性染料漲價而盈利提升，活性染料盈利關(guān)鍵在于是否配套中間體H 酸，公司H 酸年產(chǎn)能為2 萬噸，75%左右對外銷售，相比較其他競爭對手，公司最為受益H 酸價格上揚，目前公司H 酸噸凈利潤超過7 萬元。
募集與超募項目投產(chǎn)助推2014 年業(yè)績增長：2014 年公司將投產(chǎn)7000 噸/年高檔分散染料、16 萬噸/年離子膜燒堿項目、低濃廢酸多效濃縮循環(huán)再生鹽酸元明粉（硫酸鹽）聯(lián)產(chǎn)氯磺酸項目，募集與超募項目投產(chǎn)助推2014 年業(yè)績增長。
盈利預(yù)測與投資評級：環(huán)保趨嚴、寡頭壟斷、專利訴訟和解、H 酸中間體價格上揚等因素導(dǎo)致分散染料和活性染料價格大幅上揚，2014 年分散染料和活性染料延續(xù)景氣，公司2014 年業(yè)績確定高增長，我們維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司2014 年、2015 年EPS 分別為2.46 元、3.02 元，并預(yù)測2016 年EPS 為3.89 元，4 月25 日收盤價對應(yīng)于公司2014~2016 年動態(tài)PE 分別為8.4、6.9、5.3 倍左右，考慮到染料行業(yè)持續(xù)景氣，公司估值水平顯著低于化工行業(yè)平均水平，我們維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：下游紡織印染持續(xù)低迷，染料或中間體產(chǎn)能因環(huán)保問題停車。
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