>> 平安證券-閏土股份(002440)業(yè)績增長來自染料價格上揚-131028
| 上傳日期： |
2013/10/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
鄢祝兵，陳建文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：閏土股份公布2013 年3 季報，2013 年1~9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.55億元，同比增長26.16%；歸屬上市公司股東凈利潤4.87億元，同比增長125.30%；實現(xiàn)攤薄后EPS0.64 元，業(yè)績符合我們預(yù)期。公司同時預(yù)告2013 年歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度為120%~170%。
平安觀點:
染料價格上揚助推業(yè)績大幅增長
分散染料價格由2013 年年初的1.9 萬元/噸上揚到9 月底的3 萬元/噸，活性染料由2013 年年初的1.8 萬元./噸上揚到9 月底的2.8 萬元/噸，染料價格上揚助推公司前3 季度營業(yè)收入和凈利潤大幅增長。2013 年第3 季度公司銷售毛利率為37.55%，凈利率為21.46%，環(huán)比和同比均大幅提升。
受益環(huán)保趨嚴(yán)、專利訴訟雙重利好下分散染料價格持續(xù)走高
染料行業(yè)屬于高污染行業(yè)，自2013 年6 月份起，環(huán)保壓力明顯增大，部分染料小廠及上游原材料開工受到較大限制，閏土股份與浙江龍盛訴訟案得到和解后，龍頭企業(yè)對于分散染料市場掌控力進(jìn)一步提升，受環(huán)保趨嚴(yán)與專利訴訟雙重影響，國內(nèi)分散染料小廠開工受到明顯制約，其供應(yīng)持續(xù)偏緊，2013 年10 月消費旺季到來后，分散染料價格維持在3 萬元/噸水平，后續(xù)價格有望進(jìn)一步上揚。
分散染料價格每提升1000 元/噸（含稅），將增厚公司EPS 0.10 元左右。
環(huán)保趨嚴(yán)、H 酸中間體上揚助推活性染料價格上揚
環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致活性染料小企業(yè)開工成本上升、活性染料中間體H 酸價格由2.4萬元/噸上揚到6 萬元/噸水平，國內(nèi)外棉花價差縮小助推需求回暖，三因素導(dǎo)致活性染料步入景氣上行周期，2013 年10 月售價達(dá)3 萬元/噸水平?；钚匀玖蟽r格每提升1000 元/噸（含稅），將增厚公司EPS 為0.03 元左右。H 酸占活性染料生產(chǎn)成本約30%左右，未來控制活性染料的關(guān)鍵在于中間體H 酸。公司目前H 酸產(chǎn)能為2 萬噸，75%左右對外銷售，若有裝置不可抗拒停車后將導(dǎo)致H 酸供給偏緊，公司最為受益H 酸價格上揚。
盈利預(yù)測與投資建議
環(huán)保趨嚴(yán)、專利訴訟、中間體價格上揚等因素導(dǎo)致分散染料和活性染料價格大幅上揚，分散染料和活性染料景氣有望延續(xù)到2014 年，我們將公司2013~2015年攤薄后EPS 預(yù)測由此前0.84 元、0.99 元和1.13 元上調(diào)到1.01 元、1.37 元、1.69 元，目前股價對應(yīng)于公司2013~2015 年動態(tài)PE 分別為13.4、9.9、8.0倍左右，考慮到染料行業(yè)持續(xù)景氣，公司估值水平低于化工行業(yè)平均水平，我們上調(diào)公司投資評級為“強(qiáng)烈推薦”。
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