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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司8 月30 日發(fā)布2013 年半年報(bào)，2013 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.58 億元，同比增長(zhǎng)18.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.56 億元，同比增長(zhǎng)84.74%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.67 元。公司半年度利潤(rùn)分配預(yù)案為：以資本公積金向全體股東以每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
    平安觀點(diǎn):
    公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于染料業(yè)務(wù)
    2013 年中期，染料業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)比重分別為77.06%和71.99%。2013 年上半年染料業(yè)務(wù)綜合毛利率達(dá)27.40%，較2012 年上半年提升5.91%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自染料業(yè)務(wù)。
    受益于環(huán)保發(fā)酵，染料行業(yè)價(jià)格持續(xù)上行
    染料行業(yè)亦屬于高污染行業(yè)，自2013 年6 月份起，環(huán)保壓力明顯增大，部分染料小廠及上游原料開(kāi)工受到較大影響，供給日趨緊張，由于9 月消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，染料價(jià)格或繼續(xù)上揚(yáng)，公司將有望持續(xù)受益。
    分散染料受益專利訴訟與環(huán)保趨嚴(yán)價(jià)格大漲
    2013 年1 月，分散染料市場(chǎng)價(jià)僅為1.9 萬(wàn)元/噸左右。閏土股份與浙江龍盛訴訟案得到和解后，龍頭企業(yè)對(duì)于分散染料市場(chǎng)掌控力進(jìn)一步提升，受環(huán)保趨嚴(yán)與專利訴訟雙重影響，8 月分散染料市場(chǎng)價(jià)格上升到3 萬(wàn)元/噸，分散染料價(jià)格每提升1000 元/噸（含稅），將增厚公司EPS 0.20 元左右。
    活性染料價(jià)格持續(xù)提升，上游 H 酸掌控尤為關(guān)鍵
    公司目前活性染料產(chǎn)能為3 萬(wàn)噸，受環(huán)保趨嚴(yán)與中間體供應(yīng)偏緊的影響，活性染料由年初的1.8~1.9 萬(wàn)元/噸上揚(yáng)到目前2.7~2.8 萬(wàn)元/噸，活性染料價(jià)格每提升1000 元/噸（含稅），將增厚EPS 為0.05 元左右。H 酸占活性染料生產(chǎn)成本約30%左右，未來(lái)控制活性染料的關(guān)鍵中間體H 酸。公司目前H 酸產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，75%左右對(duì)外銷(xiāo)售。有裝置不可抗拒停車(chē)后將導(dǎo)致H 酸行業(yè)供給偏緊。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮到染料價(jià)格大幅上揚(yáng)，我們將公司2013、2014 年EPS 由此前預(yù)測(cè)的1.02元、1.26 元上調(diào)到1.67 元、1.98 元、并引入2015 年EPS 預(yù)測(cè)為2.25 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013~2015 年動(dòng)態(tài)PE 分別為20、17、15 左右，公司作為染料景氣向上彈性較大品種，最為受益染料提價(jià)，我們維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游印染企業(yè)需求持續(xù)低迷、染料行業(yè)面臨反壟斷訴訟風(fēng)險(xiǎn)。