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    1Q2013閏土股份收入增長(zhǎng)14%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元
    閏土股份2013年4月26日披露2013年1季報(bào)，1Q2013公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增加14%，環(huán)比增長(zhǎng)7%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.38億元，同比增長(zhǎng)38%，環(huán)比增長(zhǎng)22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利1.04億元，同比增長(zhǎng)46%，環(huán)比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元。同時(shí)公司預(yù)告2013年1-6月歸屬母公司凈利同比增長(zhǎng)50-70%，約為2.08-2.35億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.54-0.61元。
    染料價(jià)格上漲，毛利率提升，是公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主因。1Q2013，公司提高了主營(yíng)產(chǎn)品染料的售價(jià)，公司收入、毛利率進(jìn)而提升，1Q2013，公司毛利率為26.40%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司所得稅率下降是公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)另一原因，1Q2013，公司所得稅率為17.5%，同比下降了5.7個(gè)百分點(diǎn)。
    2013年以來(lái)，下游印染行業(yè)有所復(fù)蘇
    2012年，受下游印染行業(yè)需求不景氣影響，染料價(jià)格持續(xù)下滑，染料行業(yè)龍頭公司如浙江龍盛、閏土股份其染料業(yè)務(wù)毛利下降明顯；從表3可以看出，2012年，浙江龍盛、閏土股份其染料銷量分別增加10.85%，7.65%，但染料業(yè)務(wù)收入?yún)s下降或微幅增長(zhǎng)，其中浙江龍盛收入下降1.26%，閏土股份收入微增0.44%；同時(shí)浙江龍盛和閏土股份染料業(yè)務(wù)的毛利均出現(xiàn)20%以上的下降，其中浙江龍盛毛利下降23.86%，閏土股份毛利下降29.44%。2013年以來(lái)，染料價(jià)格止跌回升，下游印染布行業(yè)有所復(fù)蘇。2013年以來(lái)，受終端紡織服裝需求向好影響，染料下游印染布需求好轉(zhuǎn)，加上染料龍頭公司閏土股份和浙江龍盛在訴訟和解后達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，兩家公司均提高了其染料產(chǎn)品的售價(jià)，因此染料市場(chǎng)價(jià)格也觸底回升。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2013年前3個(gè)月，國(guó)內(nèi)紡織服裝出口金額累計(jì)增速達(dá)19.4%，較2012年3.9%的增速大幅增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)印染布產(chǎn)量增速在經(jīng)歷2012年的負(fù)增長(zhǎng)后，在2013年1-2月也出現(xiàn)了正的增長(zhǎng)。
    維持公司"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.50元閏土股份圍繞著"后向一體化"的戰(zhàn)略，通過一系列并購(gòu)活動(dòng)來(lái)延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，拓展國(guó)際市場(chǎng)，先后收購(gòu)了江蘇和利瑞、約克夏化工控股、江蘇明盛。其中江蘇和利瑞從事高檔染料、染料中間體的生產(chǎn)、銷售，江蘇明盛從事染料上游H酸、K酸等中間體的生產(chǎn)銷售，約克夏控股從事染料的生產(chǎn)、銷售，約克夏控股具備國(guó)外市場(chǎng)、品牌、技術(shù)等方面的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)、西班牙、印尼等地均擁有子公司。
    我們認(rèn)為，閏土股份上市以來(lái)的三次主要的并購(gòu)活動(dòng)，體現(xiàn)了公司"后向一體化"、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開拓國(guó)際市場(chǎng)等戰(zhàn)略，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合，三家被收購(gòu)公司將成為閏土股份后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，值得一提的是，江蘇明盛在2012年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了約3360萬(wàn)的凈利潤(rùn)。
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為1.22元、1.40元、1.52元，相對(duì)于公司2013年4月25日20.30元的收盤價(jià)，2013-2014年動(dòng)態(tài)市盈率分別為17倍、14倍、13倍；染料行業(yè)在經(jīng)歷2012年的景氣下行后，在2013年下游需求逐步好轉(zhuǎn)的背景下，我們預(yù)計(jì)染料行業(yè)2013年景氣度將上行，閏土股份這樣的龍頭公司具備較強(qiáng)定價(jià)能力，將從中受益，我們維持公司"增持"投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)22.50元，對(duì)應(yīng)2013年18倍動(dòng)態(tài)市盈率。