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投資要點(diǎn)
    公司營業(yè)收入與利潤主要來自染料業(yè)務(wù)
    公司營業(yè)收入和利潤主要來自于染料業(yè)務(wù)，2012 年中期，染料業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)收入和利潤比重分別為73.09%和66.15%。目前擁有10 萬噸分散染料、3萬噸活性染料、5 萬噸保險(xiǎn)粉、2 萬噸H 酸、26 萬噸濃硫酸等產(chǎn)能，未來計(jì)劃擴(kuò)大分散染料產(chǎn)能，新建雙氧水等項(xiàng)目。
    中國染料產(chǎn)量穩(wěn)步增長，行業(yè)平均毛利率 15%左右
    中國是世界染料最大生產(chǎn)和消費(fèi)國，2010 年染料產(chǎn)量約占世界產(chǎn)量的54.7％，消費(fèi)量約占世界消費(fèi)量的42.36％，2001~2011 年中國染料產(chǎn)量年均增長率為8.64%，2011 年出口染料數(shù)量在30 萬噸以上，染料行業(yè)平均毛利率15%左右。
    分散染料受益行業(yè)景氣恢復(fù)，大幅提升公司業(yè)績
    分散染料價(jià)格于2012 年7~8 月見底，2013 年1 月，分散染料市場價(jià)達(dá)1.9 萬元/噸左右。閏土股份與浙江龍盛訴訟案得到和解后，龍頭企業(yè)對于分散染料市場掌控力進(jìn)一步提升。公司未來業(yè)績增長主要來自于分散染料景氣恢復(fù)與產(chǎn)能提升，分散染料價(jià)格提升1000 元/噸（不含稅），將增厚公司EPS 0.18 元。
    公司活性染料未來看點(diǎn)在于上游 H 酸
    公司目前活性染料產(chǎn)能為3 萬噸，毛利率為16%左右。H 酸占活性染料生產(chǎn)成本約30%左右，未來控制活性染料的關(guān)鍵中間體H 酸。公司目前H 酸產(chǎn)能為2萬噸，75%左右對外銷售。有裝置不可抗拒停車后將導(dǎo)致H 酸行業(yè)供給偏緊，H 酸價(jià)格上揚(yáng)或推動活性染料漲價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)受益。
    保險(xiǎn)粉行業(yè)景氣驅(qū)動盈利提升
    保險(xiǎn)粉行業(yè)集中度提高，2012 年價(jià)格大幅上揚(yáng)。2012 年中期公司保險(xiǎn)粉業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)50.28%，2013 年保險(xiǎn)粉行業(yè)新增產(chǎn)能較少，價(jià)格預(yù)計(jì)保持高位，公司2013 年保險(xiǎn)粉銷量有望進(jìn)一步提升，保持較好盈利。
    募集與超募項(xiàng)目助推 2013~2014 年業(yè)績增長
    2.3 萬噸/年的萘系列產(chǎn)品、3.2 萬噸/年的苯、苯磺化系列產(chǎn)品項(xiàng)目將于2013 年上半年投產(chǎn)，16 萬噸/年燒堿預(yù)計(jì)2014 年年底前投產(chǎn)，募集與超募項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈更為完善，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    我們預(yù)測公司2012~2014 年EPS 分別0.78 元、1.02 元、1.26 元，目前股價(jià)對應(yīng)2012~2014 年動態(tài)PE 分別為23.7、18.1、14.7 倍，公司產(chǎn)業(yè)鏈完整，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，估值水平不高，首次給予公司“推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游紡織印染持續(xù)低迷，環(huán)保處理相關(guān)費(fèi)用加劇。