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    染料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化。過去十年我國染料產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)8.6%；2011 年我國染料產(chǎn)量77.24 萬噸（分散占42.23%、活性占24.47%），同比增加2.17%。染料企業(yè)以民營企業(yè)為主導(dǎo)，行業(yè)集中度高，呈寡頭特征，主要染料公司定價(jià)能力較強(qiáng)。2011 年，分散染料前三家（浙江龍盛、閏土股份、杭州吉華）產(chǎn)能、產(chǎn)量分別占市場(chǎng)總份額的82%、84%，活性染料前四家（湖北華麗、浙江龍盛、傳化泰興錦云、閏土股份）產(chǎn)能、產(chǎn)量分別占全市場(chǎng)份額的74%、65%。行業(yè)將繼續(xù)走向集中。
    行業(yè)的壁壘表現(xiàn)在：環(huán)保壁壘（新批難度大，靠存量改造）、資金投入（70%投入在流動(dòng)資金）、工藝技術(shù)（常見牌號(hào)超過600 個(gè)，工藝流程長）、渠道壁壘（染料占下游成本小，客戶需穩(wěn)定、高品質(zhì)、多品種、有新品開發(fā)實(shí)力的供應(yīng)商）、成本優(yōu)勢(shì)（原材料品種多，大企業(yè)有明顯的采購或自產(chǎn)配套優(yōu)勢(shì)）。
    公司專營染料，穩(wěn)步發(fā)展。金融危機(jī)后公司市占率從不足 15%迅速提至18%以上，其中分散30%、活性15%；染料行業(yè)平均毛利率僅15%，龍頭表現(xiàn)出非常明顯的綜合優(yōu)勢(shì)和盈利能力；同時(shí)公司大力培育自主創(chuàng)新能力，實(shí)施向后一體化戰(zhàn)略，繼續(xù)努力深挖護(hù)城河。
    分散染料提價(jià)逐步兌現(xiàn)。浙江市場(chǎng)下游客戶開工率從40-50%回升到了70-80%；公司銷售情況環(huán)比明顯回暖；行業(yè)庫存水平不高；歷史規(guī)律看，原油價(jià)格上漲往往成為提價(jià)的理由。從行業(yè)了解到浙江龍盛分散染料已經(jīng)開始提價(jià)，我們預(yù)計(jì)閏土股份也將跟隨。
    重申閏土股份“增持”評(píng)級(jí)。目前公司股價(jià)在PB 1.36 倍，同時(shí)分散染料價(jià)格和盈利水平均處于底部，而行業(yè)格局在繼續(xù)優(yōu)化。不考慮提價(jià)，預(yù)計(jì)公司12-13 年EPS 分別為0.86 元、1.03 元，對(duì)應(yīng)12-13 年P(guān)E 為16 倍、13 倍。靜態(tài)看，分散染料每提價(jià)1000 元/噸（含稅），對(duì)應(yīng)公司EPS 可增厚0.23 元。