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    11年業(yè)績基本符合預期，現金分紅慷慨 
    公司全年收入 30.66 億（+32.30%），凈利潤4.69 億（+20.27%），EPS1.22 元。11 年業(yè)績增長主要由于分散染料價格大幅上漲，以及保險粉銷量、價格上升。 公司擬每10 股派發(fā)現金 4 元，分紅比例 33%。 
    連續(xù)兩季業(yè)績下滑，等待下游需求好轉 
    4 季度收入 7.10 億（+27.1%） ，凈利潤 1.23 億（-7.3%） 。1 季度收入 8.31 億（+29.1%） ，凈利潤 0.71 億（-29.1%）。收入增長主要由于約克夏、明盛并表因素；利潤下滑原因為行業(yè)低迷，產品價格、銷量下滑。 下游紡織服裝行業(yè)受宏觀經濟影響需求持續(xù)低迷，導致浙江省 1 季度分散染料、活性染料產量分別同比下滑 33%、21%。但長期看紡織服裝行業(yè)仍持續(xù)增長，隨著貨幣政策放松，預期紡織服裝需求將逐漸溫和復蘇，可密切關注下游復蘇指標。
    H 酸、和利瑞、約克夏推動公司內生增長 
    明盛 H 酸1 萬噸產能目前開工正常，已經實現扭虧為盈，成為重要業(yè)績增長點。H 酸環(huán)保政策趨嚴，產能萎縮并趨于集中，未來隨著活性染料需求好轉，H 酸漲價彈性大，并將加速活性染料行業(yè)整合。和利瑞主營差別化高附加值染料，產能 4500 噸，去年下半年逐步投產即貢獻利潤 1081 萬，今年完全達產將進一步貢獻業(yè)績。約克夏去年 8 月并表，整合約克夏提升公司出口能力，實現全球布局，利好公司長期發(fā)展。以上幾點推動公司內生增長抗御行業(yè)低迷。 
    風險提示 
    宏觀經濟低迷下游紡織服裝需求低于預期；原料價格波動。 
    行業(yè)長期向上，公司持續(xù)成長，維持“推薦”評級 
    分散染料行業(yè)全球產能集中，寡頭議價能力強，一旦需求稍微復蘇，盈利能力仍將恢復；棉花價格平穩(wěn)供應充足，活性染料需求等待復蘇。和利瑞投產成為新增長點，整合約克夏提升出口能力，預計 12-14 年 eps 為1.31、1.59、1.70.元，未來隨活性染料需求復蘇，H 酸有望大幅漲價彈性大，現有業(yè)績將上調。充裕資金助企業(yè)實現跨越發(fā)展。對應 12 年 18 倍 PE，合理估值 23.58 元/股，維持“推薦”評級。