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    4 季度環(huán)比增長抗周期
    公司全年收入13.03 億（+33.90%），凈利潤4.78 億（+22.61%），EPS1.25元。其中4 季度收入7.47 億環(huán)比-19%，凈利潤1.32 億環(huán)比4%。在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的4 季度，公司仍保持穩(wěn)定盈利增長，具備較強(qiáng)抗周期能力。預(yù)計(jì)今年一季度公司業(yè)績?nèi)詫⑼仍鲩L。
    下游紡織服裝需求有望回暖
    11 年紡織服裝行業(yè)經(jīng)歷低谷，服裝、布、印染布產(chǎn)量同比分別為8.14%，11.61%，6.67%，均為歷史較低水平，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、原料價(jià)格大幅波動(dòng)是主因。12 年隨宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，原料價(jià)格企穩(wěn)，需求同比回升概率大。
    全球寡頭競爭格局保證分散染料盈利能力，活性染料有望隨棉花豐收復(fù)蘇
    滌綸以性價(jià)比優(yōu)勢在紡織原料中增長最快，11 年產(chǎn)量增速14.86%，帶動(dòng)浙江省分散染料產(chǎn)量增長11%，隨滌綸性能的提升，使用量仍將繼續(xù)增長。分散染料行業(yè)全球寡頭競爭格局確保穩(wěn)定需求及長期高毛利，11 年浙江省分散染料出口增長14%，一定程度彌補(bǔ)國內(nèi)需求下滑。
    11 年棉花豐收，棉價(jià)回落至合理區(qū)間并企穩(wěn)，但活性染料仍然等待下游需求復(fù)蘇，間接導(dǎo)致H 酸盈利能力爆發(fā)時(shí)間推遲。
    H 酸、和利瑞、約克夏增量確保12 年增長
    H 酸環(huán)保政策趨嚴(yán)，產(chǎn)能萎縮并趨于集中，未來隨著活性染料需求好轉(zhuǎn)，H 酸漲價(jià)彈性大，并將加速活性染料行業(yè)整合，公司1 萬噸生產(chǎn)，1 萬噸在建，環(huán)保改造已完成，開工條件好。和利瑞主營差別化高附加值染料，4500 噸染料產(chǎn)能投產(chǎn)成為公司重要新增長點(diǎn)。子公司約克夏并表，整合約克夏提升公司出口能力。以上增長點(diǎn)確保公司12 年持續(xù)增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    原料價(jià)格波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)低迷下游紡織服裝需求低于預(yù)期。
    持續(xù)成長，估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評(píng)級(jí)
    分散染料行業(yè)集中議價(jià)能力強(qiáng)，盈利能力穩(wěn)定，活性染料需求等待復(fù)蘇，和利瑞投產(chǎn)成為新增長點(diǎn)，整合約克夏提升出口能力，預(yù)計(jì)12、13 年eps 為1.57、2.02 元，對(duì)應(yīng)12 年P(guān)E 僅12 倍，低于基礎(chǔ)化工行業(yè)15 倍均值。未來隨活性染料需求復(fù)蘇，H 酸有望大幅漲價(jià)彈性大，現(xiàn)有業(yè)績將上調(diào)。充裕資金助企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展。對(duì)應(yīng)12 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)23.55 元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。