>> 海通證券-閏土股份(002440)上市公司季報點評：凈利下降38%,分散染料景氣相對低迷-121025
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
曹小飛 |
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主要內(nèi)容：
閏土股份2012前三季度收入增長13%，凈利下降38%。公司2012年前三季度實現(xiàn)營收26.60億元，同比增加12.89%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利2.16億元，同比下降37.55%，實現(xiàn)每股收益0.56元；3Q2012公司實現(xiàn)營收8.39億元，同比下降9.21%，環(huán)比下降15.15%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利0.77億元，同比下降38.51%，環(huán)比增長15.69%，實現(xiàn)每股收益0.20元。公司業(yè)績基本符合我們預(yù)期。
產(chǎn)品價格下降、毛利率下滑是公司業(yè)績下降主因。受下游紡織印染行業(yè)不景氣影響，公司主營分散染料價格下降較多，毛利率進而下降，2012前三季度公司毛利率同比下滑3.57個百分點；染料市占率逆市提升。公司通過下調(diào)價格，染料銷量得到提升，在行業(yè)銷量同比下滑背景下，市占率得到提升。
活性染料景氣恢復(fù)，分散染料景氣相對低迷。浙江省染料產(chǎn)量約占全國45%，透過浙江省染料產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，我們看染料行業(yè)變化。2012年1-8月，浙江省染料銷量下滑1%，其中分散染料銷量下滑7%，而活性染料銷量增長14%。從銷量增速情況來看，2012年1季度行業(yè)銷售下滑嚴重，2、3季度行業(yè)下滑的態(tài)勢有所好轉(zhuǎn)，活性染料銷量已實現(xiàn)了正增長，但由于分散染料還是處于下滑中，行業(yè)景氣仍然相對低迷。
收購公司的業(yè)績增長及行業(yè)洗牌是未來看點。2010年，公司收購并增資江蘇和利瑞，2011年，公司完成了對約克夏化工控股、江蘇明盛的收購，這體現(xiàn)了公司“后向一體化”、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開拓國際市場等戰(zhàn)略，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合，三家被收購公司未來將成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。我們維持公司未來三年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為0.84元、1.12元、1.28元，對應(yīng)2012-2014年動態(tài)市盈率16倍、12倍、11倍；我們維持公司“增持”投資評級，6個月目標價15.16元，對應(yīng)2012年18倍市盈率。
風(fēng)險提示：（1）紡織印染行業(yè)景氣度；（2）新項目進展。
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