>> 中信建投-閏土股份(002440)需求回暖促年內(nèi)復蘇,長期看環(huán)保促進行業(yè)整合-130425
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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作者： |
梁斌 |
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事件
4 月24 日，閏土股份發(fā)布2012 年年報。2012 年公司營業(yè)收入35.5 億元，同比增加15.7%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.1 億元，歸屬于母公司所有者凈利潤3 億元，同比下降35.3%，合每股收益0.79元。四季度公司收入8.9 億元，凈利潤8735 萬元，每股收益0.23元。
簡評
染料價格下滑影響盈利，助劑行情持續(xù)景氣
12 年公司染料收入26.6 億元，和去年持平，毛利率21%，同比下降9%。去年國內(nèi)外經(jīng)濟增長減速，內(nèi)外需求同時收縮，下游印染紡織行業(yè)景氣低迷；作為行業(yè)龍頭，公司染料產(chǎn)品銷量有所上升，但全年染料市場售價一路下跌，導致染料業(yè)務(wù)盈利同比下滑。今年初公司和行業(yè)第一龍頭達成和解，行業(yè)由競爭轉(zhuǎn)向合作，加上年初紡織業(yè)受出口拉動有所復蘇，染料價格從底部開始反彈，染料盈利已經(jīng)明顯復蘇。
同時，公司在助劑領(lǐng)域，尤其是保險粉領(lǐng)域龍頭地位牢固，從11 年下半年的景氣行情持續(xù)到年末；助劑業(yè)務(wù)占公司總收入只有12%，貢獻毛利達到26%。目前來看新產(chǎn)能投放不足，預計今后兩年產(chǎn)品仍可維持較高的盈利水平。
募投項目提高產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度；長期看環(huán)保促進行業(yè)整合公司在建包括中間體和燒堿項目，作為染料這一成熟行業(yè)龍頭，向上游原料領(lǐng)域拓展，提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度，減少原料波動對下游產(chǎn)品影響，實現(xiàn)降本增效，是企業(yè)發(fā)展的必然思路。加上7000 噸高檔分散染料產(chǎn)能的建設(shè)，公司在分散染料行業(yè)的龍頭將進一步得到強化。
長期來看，染料行業(yè)上下游將面臨日益嚴格的環(huán)保要求，上游中間體和染料生產(chǎn)都屬于精細化工品，廢水排放較大；而下游印染企業(yè)印染過程排放廢水含有染料等多種化學品，上下游都存在眾多生產(chǎn)過程控制不嚴格的中小企業(yè)。整個染料產(chǎn)業(yè)鏈大部分企業(yè)都處于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)達的江浙地區(qū)，預計未來將是國內(nèi)環(huán)保標準先行提高的區(qū)域，中小企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力會逐漸增大，而行業(yè)龍頭前期的高昂環(huán)保投資將體現(xiàn)競爭優(yōu)勢，整個行業(yè)的生產(chǎn)成本呈上升趨勢，并且不排除行業(yè)出現(xiàn)類似合成革領(lǐng)域的猛烈整合政策，促進行業(yè)加速整合。行業(yè)集中提高加上生產(chǎn)成本增大迫使行業(yè)染料產(chǎn)品售價上漲，利好龍頭的盈利水平。
盈利預測
基于今年紡織行業(yè)復蘇的預期，公司染料價格維持年初的漲勢，預計公司13-15 年每股收益為1.39，1.46和1.59 元，建議“增持”。
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