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    一、事件概述
    閏土股份有限公司與浙江巍華化工有限公司及阮云成先生、王志明先生于2013年8 月10 日簽訂了《合作協(xié)議書(shū)》，四方擬出資1.2 億元投資設(shè)立合資公司。其中公司現(xiàn)金出資3000 萬(wàn)元占25%比例，資金來(lái)源為公司自有資金。合資公司一期先建設(shè)年產(chǎn)4.2 萬(wàn)噸的氯甲苯和3.65 萬(wàn)噸的甲苯氟化物項(xiàng)目，一期項(xiàng)目總投資4.5 億元，建設(shè)周期約18 個(gè)月。上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年銷(xiāo)售收入約10 億元，年利潤(rùn)額約1.6 億元。
    二、分析與判斷
    新項(xiàng)目前景廣闊
    甲苯氯化物是重要的精細(xì)有機(jī)化工原料，近年來(lái)許多新型醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料等中間體均以甲苯氯化物為起始原料，這些中間體表現(xiàn)出非常光明的發(fā)展前景，被國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)一致看好，下游市場(chǎng)的巨大發(fā)展空間剌激和推動(dòng)了甲苯氯化物的生產(chǎn)與發(fā)展。甲苯氟化物特別是三氟甲基苯系列產(chǎn)品是重要的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，用途相當(dāng)廣泛。該系列產(chǎn)品作為農(nóng)藥、醫(yī)藥、染料等中間體使用，近年來(lái)，隨著其下游產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)成功，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)供不應(yīng)求，且價(jià)格堅(jiān)挺。
    新項(xiàng)目合理利用公司氯資源，且為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
    合作項(xiàng)目充分利用了公司募投項(xiàng)目的氯資源和氫資源，一期項(xiàng)目的產(chǎn)品年消耗氯氣約6 萬(wàn)噸（目前公司年產(chǎn)氯氣13 萬(wàn)噸），氫氣用量約300 萬(wàn)方。新項(xiàng)目主要用于生產(chǎn)油漆、汽車(chē)油劑、醫(yī)藥中間體等，需求較好，預(yù)計(jì)將于14 年年底達(dá)產(chǎn)，我們簡(jiǎn)單測(cè)算達(dá)產(chǎn)后將增加公司EPS0.1 元。不排除后續(xù)有新的項(xiàng)目投產(chǎn)可能。
    染料行業(yè)受益于環(huán)保變嚴(yán)，行業(yè)保持景氣
    近期受益于環(huán)保變嚴(yán)，分散染料和活性染料主流報(bào)價(jià)分別提高4000 元/噸、3000元/噸至3 萬(wàn)元/噸、2.6 萬(wàn)元/噸。目前分散染料已經(jīng)出貨正常，活性染料訂單非常旺盛。9 月份行業(yè)將迎來(lái)傳統(tǒng)旺季，分散染料和活性染料價(jià)格仍將繼續(xù)上行。
    下游需求平穩(wěn)，公司份額穩(wěn)步提升
    根據(jù)浙江省染料行業(yè)信息1-5 月份生產(chǎn)各類染料累計(jì)完成228901 噸，同比增長(zhǎng)5%；染料需求保持平穩(wěn)，而且由于環(huán)保因素，小企業(yè)開(kāi)工不足，公司的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。
    三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)測(cè)公司13-14 年EPS 分別為1.42、1.95 元，按照目前價(jià)格測(cè)算閏土年化PE不足10 倍，估值明顯低于其他化工熱點(diǎn)板塊，且價(jià)格仍在上漲通道之中，維持強(qiáng)烈推薦。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：染料價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)等