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投資要點(diǎn)：
    分散染料有望迎來(lái)第二輪漲價(jià)。環(huán)保約束、專利保護(hù)和現(xiàn)有較高行業(yè)集中度以及下游傳導(dǎo)順暢（下游印染企業(yè)的毛利水平不但沒(méi)有下降，還出現(xiàn)一定的改善）夯實(shí)今年以來(lái)的分散染料漲價(jià)。（慧博投研資訊）我們從分散染料與下游產(chǎn)品歷史比價(jià)的分析發(fā)現(xiàn)，靜態(tài)下分散染料漲價(jià)空間在20%-30%左右。從去年底以來(lái)的出口貿(mào)易數(shù)據(jù)、海外美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭趨好以及廣交會(huì)的調(diào)研看，我們認(rèn)為下半年紡織服裝行業(yè)溫和復(fù)蘇的概率較大，分散染料可安穩(wěn)等待水漲船高，獲得進(jìn)一步的上漲。
    活性染料景氣度向上動(dòng)力正在聚集。從2011年底以來(lái)，在國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差的影響下，活性染料的出口對(duì)行業(yè)產(chǎn)出的重要性越來(lái)越大，2012年凈出口同比接近翻番，出口數(shù)量達(dá)到產(chǎn)量的20%。新一輪國(guó)內(nèi)棉花收儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)高位活性染料行業(yè)對(duì)出口依賴度持續(xù)提高。國(guó)外越來(lái)越多的國(guó)家將提高染料進(jìn)口品質(zhì)要求，我國(guó)染料出口第一大地區(qū)——韓國(guó)REACH法規(guī)明年實(shí)施，國(guó)內(nèi)染料品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)是大勢(shì)所趨，這會(huì)迫使國(guó)內(nèi)中小活性染料廠商的淘汰出局。同時(shí)活性染料中間體H酸今年提價(jià)和行業(yè)格局日趨集中，也會(huì)利好產(chǎn)業(yè)鏈一體化的閏土股份。
    估值和投資建議。我們預(yù)計(jì)2013到2015年公司的EPS分別為1.60、1.78和2.18，對(duì)應(yīng)5月23日的收盤(pán)價(jià)的市盈率分別為13.0，11.6和9.5，低于其歷史上18-19倍左右的平均市盈率水平?？紤]到公司現(xiàn)金充裕，具有投資并購(gòu)的充足條件，而且收購(gòu)的國(guó)際染料巨頭約克夏的業(yè)績(jī)扭虧為盈、日趨向好，國(guó)際市場(chǎng)和高端市場(chǎng)有望進(jìn)一步打開(kāi)，我們認(rèn)為其估值不應(yīng)僅是普通染料行業(yè)的水平，存在提升估值的潛力。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)25元。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高；染料價(jià)格提價(jià)；行業(yè)中小企業(yè)出局；公司進(jìn)行新項(xiàng)目投資。
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：紡織服裝國(guó)內(nèi)外需求下滑；7月限制性股票解禁