>> 華泰證券-閏土股份(002440)染料行情仍持續(xù)，關(guān)注H酸上漲催化-130916
| 上傳日期： |
2013/9/17 |
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作者： |
紀(jì)石 |
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染料價格上漲趨勢仍將延續(xù)，主要基于如下判斷：
1）環(huán)保因素導(dǎo)致國內(nèi)部分染料企業(yè)產(chǎn)量下降，未來恢復(fù)產(chǎn)量存在較大困難。由于環(huán)保因素的影響，今年1~7 月浙江省染料產(chǎn)量僅增長1%，低于出口及國內(nèi)市場需求的正常增速。造成的行業(yè)供給緊張未來將持續(xù)。
2）下游對染料價格上漲仍然接受。印染行業(yè)2010 年至今已累計淘汰落后產(chǎn)能115億米，約占2010 年印染布產(chǎn)量600 億米的1/3，未來淘汰落后產(chǎn)能仍將持續(xù)，產(chǎn)能過剩逐步緩解，對下游行業(yè)的議價能力提升可以通過漲價將成本向下游轉(zhuǎn)移。并且染料成本在終端消費(fèi)中占比很低（印染布價格的1~1.5%），下游對其價格敏感度低。
近期重點關(guān)注H 酸價格的上漲。出口至印度的成交價格已上漲至5.8 萬元/噸（上半年H 酸從3 萬元/噸上漲至3.8 萬元/噸，后回調(diào)至3.5 萬元/噸）。H 酸價格上漲的主要推動因素同樣是環(huán)保因素導(dǎo)致的行業(yè)供給能力下降。公司控股的江蘇明盛是全國最大的H 酸供應(yīng)商之一，目前H 酸產(chǎn)能已擴(kuò)大至2 萬噸/年。我們估計公司H 酸的產(chǎn)量中，30%用于公司活性染料的生產(chǎn)，70%對外銷售。H 酸價格每上漲1000 元/噸，直接銷售H 酸（暫不考慮H 酸漲價對活性染料價格的推動）對公司年化EPS 的提升幅度約0.019 元/股。下半年H 酸價格較上半年上漲約2 萬元/噸，對公司年化EPS 的直接拉動幅度達(dá)到0.19 元/股。
我們預(yù)計未來公司的業(yè)績增長將經(jīng)歷三個階段：1）短期內(nèi)的業(yè)績提升主要來自染料及中間體價格的上漲；2）未來2~3 年內(nèi)的增長在于高檔次染料產(chǎn)品的增量和完善染料中間體產(chǎn)業(yè)鏈帶來的綜合盈利能力的提升；3）長期的增長將來自公司深耕精細(xì)化工中間體的橫向發(fā)展。
我們預(yù)測公司2013~2015 年EPS 分別為1.69、2.59 和2.88 元/股。目前股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為18、12 和11 倍。我們認(rèn)為染料價格上漲的趨勢仍然持續(xù)，未來公司業(yè)績?nèi)杂休^大超預(yù)期的可能；公司發(fā)展戰(zhàn)略明確，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢不可動搖。因此我們認(rèn)為目前18 倍的動態(tài)市盈率估值仍然安全，未來仍有提升空間。維持“增持”評級。
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