>> 中信證券-青島啤酒(600600.SH)2014年一季報點(diǎn)評-銷量增速快于行業(yè)，世界杯臨近-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃巍 |
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投資要點(diǎn)
青島啤酒2014年Q1收入74.1億，同比增17.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤5.9億，同比增20%，實(shí)現(xiàn)EPS0.43元；一季度末預(yù)收賬款8.8億，環(huán)比降1億。2013年分配預(yù)案：每10股派4.5元（含稅）。
單季銷量增長快于行業(yè)。2014年Q1行業(yè)產(chǎn)量1097萬千升，同比增8.3%，青啤總銷量218萬千升，同比增19.3%，市場占有率19.9%，較2013年提升2.7pcts，其中，青島主品牌銷量117萬千升，同比增長11.7%。青島品牌戰(zhàn)略"1+3+N"（即1是指主品牌青島啤酒，3是指第二品牌：嶗山、漢斯和山水），采取三位一體品牌推廣模式（即品牌傳播、消費(fèi)者體驗(yàn)和產(chǎn)品銷售相結(jié)合），2013年6月推三款高端特色新產(chǎn)品（黑啤、炫舞激情鋁瓶、鴻運(yùn)當(dāng)頭鋁瓶），并繼續(xù)實(shí)施"雙輪驅(qū)動"發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)涵式增長和新建并購并舉，3億收購河北嘉禾啤酒有限公司50%股權(quán)，年銷量15萬噸；2000萬收購張家口宣化新鐘樓啤酒，第一期20萬千升。2013年青啤17.2%的市占率較2012年提升1.1pcts。據(jù)Barth Report，青島啤酒為世界第六大啤酒廠商，品牌價值806億。2014年力爭啤酒銷量增長10%以上，完成2014年1千萬千升銷量目標(biāo)需要有一定規(guī)模的并購，預(yù)計世界杯對公司銷量和估值有促進(jìn)作用。
毛利率略有下滑，銷售費(fèi)用率增長。2014年Q1毛利率40.3%，同比降1pct，主要是因?yàn)椴①弾淼匿N量為中低端產(chǎn)品，減弱產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的效應(yīng)。三項費(fèi)用率24%升1.1pcts，其中，銷售費(fèi)用率21.2%升2.4pcts，主要是因?yàn)楣炯哟笫袌鐾度胭M(fèi)用、物流費(fèi)用及品牌推廣費(fèi)用所致，由于今年有重大體育賽事，公司采取積極的市場發(fā)展戰(zhàn)略，銷售費(fèi)用率預(yù)計仍將維持高位。管理費(fèi)用率3.9%降0.8pct，財務(wù)費(fèi)用率-1.1%降0.5pct。2013年制造成本中，麥芽占比14.5%，去年底大麥價格320-330美元/噸，預(yù)計年底的采購規(guī)?？梢枣i定今年上半年的成本，但目前噸價對下半年成本會有一定壓力。
風(fēng)險提示。大麥價格上漲增加公司成本，競爭對手大幅度擴(kuò)張延遲公司的凈利潤率改善預(yù)期時點(diǎn)。
盈利預(yù)測、估值及投資建議。結(jié)合行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和公司經(jīng)營情況及戰(zhàn)略，維持公司2014-2016年EPS為1.65/1.87/2.13元（2013年為1.46元）的預(yù)測，預(yù)計2014年6月巴西世界杯對公司股價有正向刺激作用，維持目標(biāo)價50元，維持"增持"評級。
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