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事項(xiàng)：
    公司發(fā)布2014 年1 季報(bào)：1Q14 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.7 億元，同比增長(zhǎng)2.8%；凈利潤(rùn)1.9 億元，同比增長(zhǎng)1427.0%；每股收益0.78 元；每股凈資產(chǎn)4.13 元?？鄢墙?jīng)常損益后凈利潤(rùn)299 萬(wàn)元，同比下降74.2%。
    平安觀點(diǎn):
    1Q14 公司銷售客車2408 輛，同比下滑13.4%，其中大、中、輕型客車銷量分別同比增長(zhǎng)20.1%、2.4%、-51.4%。
    出售新疆房地產(chǎn)公司，帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。出售新疆房地產(chǎn)公司，導(dǎo)致公司投資收益同比增加2.1 億元。此外，處置新疆房產(chǎn)土地，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)外收入也同比增加2127 萬(wàn)元。
    實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況好于報(bào)表呈現(xiàn)的狀態(tài)。1Q14 公司即使銷量同比下滑13.4%，但憑借在大中型座位客車和公交客車市場(chǎng)較好表現(xiàn)，收入同比略增。由于高毛利的混合動(dòng)力客車銷量同比有所下降，導(dǎo)致1Q14 公司毛利同比下降10.3%。1Q14 公司扣非后凈利潤(rùn)同比下滑74.2%，主要因管理費(fèi)用增加較多所致。研發(fā)費(fèi)用增加及處置新疆房產(chǎn)公司中介費(fèi)及相關(guān)稅費(fèi)導(dǎo)致1Q14 管理費(fèi)用同比增加1650 萬(wàn)元。我們認(rèn)為1Q14 中通客車實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比略有下滑。
    單車銷售均價(jià)有所提升，但毛利率同比有所下滑。1Q14 公司單車均價(jià)同比增加4.4 萬(wàn)元至27.9 萬(wàn)元。大中型座位客車和公交客車銷量占比提升，帶來(lái)單車銷售均價(jià)提升，但高毛利率的混合動(dòng)力客車銷量下滑，導(dǎo)致公司毛利率同比減少2.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    管理費(fèi)用率大幅增加，致三項(xiàng)費(fèi)用率有所上升。1Q14 公司三項(xiàng)費(fèi)用率同比增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率同比減少0.7 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比增加2.3 個(gè)百分點(diǎn)。公司自有資金增加，也帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。考慮到混合動(dòng)力客車盈利能力有可能下降，加之公司費(fèi)用有所增加，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2015 年EPS 分別為1.18 元和0.86 元（原預(yù)測(cè)分別為1.28 元和0.91 元），維持“推薦”評(píng)級(jí)，合理目標(biāo)價(jià)14 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源客車推廣數(shù)量和盈利能力大幅低于預(yù)期；2）傳統(tǒng)客車市場(chǎng)銷量大幅低于預(yù)期。