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公司發(fā)布 2014 年1 季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入2.3 億元，同比下降47.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.53 億元，同比下降52%；歸上利潤(rùn)0.39 億元，同比下降54%；公司業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)壓力較大，且同時(shí)面臨去買(mǎi)方信貸所帶來(lái)的壓力。但公司是具有創(chuàng)立力的企業(yè)，我們?nèi)钥春霉疚磥?lái)的發(fā)展?jié)摿?，維持目標(biāo)價(jià)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    國(guó)內(nèi)橫機(jī)業(yè)務(wù)壓力較大，收緊買(mǎi)方信貸將影響橫機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模：毛衫出口需求低迷，且部分產(chǎn)能向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)橫機(jī)設(shè)備需求疲軟。公司在上一輪擴(kuò)張中大量采用的買(mǎi)方信貸造成了較多的遺留包袱，公司從2013 年開(kāi)始收緊買(mǎi)方信貸，后續(xù)國(guó)內(nèi)橫機(jī)業(yè)務(wù)中的信貸可能繼續(xù)收緊，進(jìn)而可能對(duì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模帶來(lái)負(fù)面影響。
    新產(chǎn)品如期推廣：公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)業(yè)化的一體鞋面機(jī)、對(duì)目縫合機(jī)處于改進(jìn)或試推廣中，未來(lái)還可能在鞋面機(jī)等領(lǐng)域加快市場(chǎng)應(yīng)用和普及；研制中的無(wú)縫內(nèi)衣機(jī)、全成型機(jī)有望在未來(lái)帶來(lái)增量。
    海外市場(chǎng)投入加快：公司在越南、柬埔寨、孟加拉等國(guó)的投入加快，代加工衣片與類租賃模式的試點(diǎn)均已開(kāi)動(dòng)，后續(xù)可能加快投入，海外有望在逐步成為重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。
    信貸遺留問(wèn)題加速消化，收縮后集中的資源投放可能在新市場(chǎng)、新產(chǎn)品：經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年的消化，買(mǎi)方信貸擔(dān)保遺留包袱得以減輕，公司開(kāi)始主動(dòng)收緊信貸擔(dān)保政策，擔(dān)保問(wèn)題有在年內(nèi)完成消化。公司在主動(dòng)收縮后集中的資源，可能主要投放在海外、新產(chǎn)品中。
    以資源拼接與合作模式拓展新的自動(dòng)化領(lǐng)域：公司聯(lián)合自動(dòng)化行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)軍新的自動(dòng)化設(shè)備領(lǐng)域，并已開(kāi)始在終端應(yīng)用上進(jìn)行儲(chǔ)備與投入；公司市場(chǎng)能力強(qiáng)，未來(lái)可能通過(guò)資源源拼接模式，尋找中低端自動(dòng)化應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)行快速產(chǎn)業(yè)化。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    公司信貸客戶出現(xiàn)大面積償債風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    仍然看好遺留問(wèn)題消化后的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為0.39、0.63 和0.90 元，維持14.9 元目標(biāo)價(jià)及買(mǎi)入評(píng)級(jí)。