>> 光大證券-七匹狼-002029-業(yè)績繼續(xù)承壓，14年仍為調(diào)整期-140422
| 上傳日期： |
2014/5/2 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李婕，唐爽爽 |
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◆一季報低于預(yù)期，業(yè)績繼續(xù)承壓
14Q1公司收入6.53億元，同比下降31.27%，歸母凈利潤1.12億元，同比下降39.85%，扣非凈利同比下降58.77%，EPS0.15元，低于預(yù)期。
我們估計，收入下降主要受到訂單減少、加盟出貨業(yè)務(wù)下降影響，直營下降2-3%（終端3月同店增10%，1-2月受春節(jié)因素影響合計下滑12-13%）。
凈利增速低于收入主要由于費用上升（三費率合計上升5.5PCT）；扣非凈利低于凈利增長由于Q1包含了2423萬政府補助及2004萬理財產(chǎn)品投資收益，二者合計凈利占比達40%。
分季度看，在2Q13收入、凈利首次出現(xiàn)下滑后，3Q、4Q降幅呈現(xiàn)擴大趨勢（13Q1、13Q2、13Q3、13Q4收入和凈利分別增0.5%、-12.6%、-13.7%、-52%和7.2%、-2.7%、-25.6%、-96%），13Q4由于庫存回收導致業(yè)績大幅下降，14Q1由于終端低迷導致收入繼續(xù)承壓，凈利在所得稅率下降背景下仍然出現(xiàn)大幅下降。
◆產(chǎn)品升級促毛利率略增，費用率升，存貨有所下降，但過季占80%毛利率：14Q1 毛利率微增0.63 PCT 至47.22%，13Q1-13Q4 分別為46.59%（+2.83PCT）、47.6%（+4.69PCT）、45.07%（+0.95PCT）、51.00%（+0.95PCT）。
在公司去庫存過程中毛利率仍保持穩(wěn)中有升主要由于產(chǎn)品升級，即公司開發(fā)了一些質(zhì)量較高、價位較高的產(chǎn)品（如桑蠶絲面料的襯衫、T 恤等）。
13Q4 受益于去年提跌價的貨品賣掉沖減銷售成本6000-7000 萬，這部分集中在年底轉(zhuǎn)銷，導致在該季進行大量庫存回收情況下毛利率仍維持增長。
費用率：14Q1 銷售費用率增3.2PCT 至13.88%，管理費用率增2.3PCT至7.99%，財務(wù)費用率增0.16PCT 至-1.23%。所得稅率降6.8PCT 至18%，主要由于公司今年4.1 取得高新技術(shù)企業(yè)資格。
其他財務(wù)指標： 1）存貨較年初下降17%至5.5 億，主要由于14 年春夏貨品開始提貨。存貨結(jié)構(gòu)中，預(yù)計80%為過季貨品，公司將主要通過電商、和萬達合作特賣會、開工廠店等方式去庫存；由13 年跌價準備轉(zhuǎn)銷不多可以看出13 年過季貨品消化仍不多，主要由于電商產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，即電商銷售了部分新品。公司13 秋冬貨品直營售罄率為50%，加盟為65-70%，較12 年下降5-10PCT；其中加盟商秋冬售罄率分化，南方地區(qū)可達70%，北方大部分地區(qū)仍在50%、甚至部分地區(qū)僅為30%。
2）應(yīng)收賬款較年初增25%至5.5 億，主要受時點影響，公司通常在Q1和Q3 兩個時點對加盟商加大授信；
3）資產(chǎn)減值損失增53%至7442 萬，主要由于存貨跌價準備增加；4）經(jīng)營現(xiàn)金流降65.8%至1.3 億，主要由于收回的貨款減少以及支付的到期票據(jù)款增加
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