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2014 年1 季度凈利潤(rùn)同比下滑
    2014 年1 季度，南方航空實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.51 億元，同比增長(zhǎng)10.03%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-3.06 億元，同比由去年同期小幅盈利0.57 億元轉(zhuǎn)為虧損，實(shí)現(xiàn)每股收益-0.031 元/股，同比2013 年1 季度下滑0.006 元/股下滑約0.036 元/股。
    匯兌收益逆轉(zhuǎn)為凈利潤(rùn)下滑的首要原因
    從公司2014 年1 季度的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損的主要原因在于匯兌損益的大幅降低，2014 年1 季度人民幣對(duì)美元貶值幅度約為2.6%，我們估計(jì)2014 年1 季度公司的匯兌損失超過(guò)10億元（根據(jù)我們的測(cè)算，2013 年1 季度公司的匯兌損益約為0.75億元），由于人民幣兌美元貶值導(dǎo)致的匯兌損失大幅增加，2014 年1 季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用13.75 億元，同比增加13.66 億元。
    完全由航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)同比有所增加
    按照一貫的分析思路，我們計(jì)算扣除“投資收益、匯兌損益影響、營(yíng)業(yè)外收支、公允價(jià)值變動(dòng)、資產(chǎn)減值損失”五大項(xiàng)目后的純粹由于航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)，2014 年1 季度南方航空純粹由于航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)約為6.7 億元（假設(shè)2014 年1 季度公司匯兌損失約為12 億元），2013 年1 季度為虧損1.7 億元，同比增加約8.4 億元。
    油價(jià)下滑致毛利率水平有所提升
    2014 年1 季度公司完全由航空主營(yíng)產(chǎn)生的稅前利潤(rùn)同比有所提升的的主要原因在于營(yíng)業(yè)成本增速低于收入增速導(dǎo)致的毛利率提升，2014 以來(lái)在于經(jīng)濟(jì)下滑背景下旅客結(jié)構(gòu)逐步變化，并加之高鐵的結(jié)構(gòu)性影響導(dǎo)致航空票價(jià)水平持續(xù)同比下滑，但由于航油價(jià)格下跌的影響(2013 年1 季度國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)7508 元/噸，2014 年1季度國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)均價(jià)7285 元/噸)，公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度10.04%提升至2014 年1 季度的12.41%，提升約2.36 個(gè)百分點(diǎn)
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    總體而言，我們認(rèn)為公司在2014 年季度凈利潤(rùn)大幅下滑的主要原因?yàn)閰R兌損失所導(dǎo)致，凈利潤(rùn)水平略低于我們的預(yù)期，考慮到經(jīng)濟(jì)下滑、高鐵的結(jié)構(gòu)性影響兩個(gè)主要因素將依然會(huì)在比較長(zhǎng)的未來(lái)影響航空票價(jià)水平，以及人民幣兌美元升值趨勢(shì)的可能逆轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為航空的周期將繼續(xù)緩慢向下，我們維持公司2014 年至2015 年的盈利預(yù)測(cè)至0.15 元/股、0.17 元/股，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：偶然因素導(dǎo)致航空需求大幅下滑、油價(jià)持續(xù)大幅上漲。